中信证券：“一码通”加剧证券业商业模式变革

　　“一码通”即将于10月份上线,这一话题成为券商研报关注的热点。中信证券近期发布研报,预测不久投资者将无成本转移账户,加大券商经纪业务压力。而券商业经纪业务低佣化竞争会加剧、纯通道业务盈利模式面临终结,最终大券商以资本中介优势实现差异化胜出。

　　2014年1月份,中国证券登记结算公司启动账户整合工作,旨在为投资者设立记录身份信息以及证券资产的总账户(“一码通”账户),而现有证券账户(沪深A股、沪深B股、基金、债券和新三板账户)将作为投资者用于投资交易的证券子账户。

　　相对于今年1月份的征求意见稿,本次最大的变化是取消了“一人一户”的限制,个人投资者被允许开立多个证券账户,分别与不同券商的资金账户进行关联,这意味着投资者可以同时拥有多家券商的证券账户,不需要再为转户去原开户营业部销户或者转托管。

　　“一人一户”的取消,意味着客户将掌握选择证券公司的主动权,佣金率和服务能力成为客户选择的重要考量,在服务能力尚未建立的情况下,经纪业务佣金率将成为证券业竞争的重点,佣金价格战也将从新客户开户蔓延至老客户挖角。

　　证券行业原来以通道中介为主的商业模式受到挑战,佣金率的下降将持续拉低行业ROA,只有财务杠杆上升速度快于ROA的下降速度,才能维持ROE水平。

　　由于佣金收入大幅缩水,券商将自寻出路,形成差异化的商业模式。目前典型的是西南证券,在地方平台融资方面形成特色。还有国金证券凭借“佣金宝”实现经纪份额增长,并进行客户群细分。

　　由于大券商一方面具有银行间市场发债资格和较优信用的评级,可以获得较低的融资成本,另一方面,具有机构客户基础和资源整合能力、平台运作能力,因此具有加杠杆并获得较高利差的可能性。在此情况下,海通证券、招商证券具有优势。