中泰资管“寒冬”首发公募产品 叶展：“剩”者为王

　　中证协近日公布了前三季度券商行业经营数据，其中26家券商无法盈利，占比近两成，是中证协可查公开数据中的最差纪录。

　　券商“凛冬”已至，早已成为业内共识，只是没想到会如此寒冷。中泰证券资管CEO叶展就直言：“行业冬天有点冷，冷的甚至有些让人忍受不了。”在他看来，这是一场金融行业的“供给侧改革”。但是借鉴钢铁行业带来的启示却是：“剩”者为王。在一个行业整体洗牌清洗的时候，如果能够活下来，就会享受到行业重新启动带来的红利。

　　此外，火山君得知，中泰证券资管将要发行首只公募基金产品。该基金经理姜诚认为，当前市场风险已经得到了很大程度上的释放，处于风险报酬比较高的区域。

　　金融业“供给侧改革”过半

　　近日，中证协发布了前三季度131家证券公司的经营数据，全行业合计实现营收1893.31亿元、净利润496.55亿元。前三季度盈利券商仅105家，有26家券商无法盈利，占比达到19.85%，是中证协可查公开数据中的最差纪录。

　　同样，券商资管也经历着“去通道，去杠杆”带来的阵痛。中基协数据显示，2018年三季末券商资管行业管理规模13.84万亿，比今年年初16.57万亿减少了2.73万亿，比去年规模最高峰（18.77万亿）时下降近5万亿。

　　再以2018年9月券商资管产品备案数据来看，9月仅备案481只产品，设立规模369.73亿元，设立规模较8月份减少了751.23亿元，下降67.84%。

　　“行业冬天有点冷，冷的甚至有些让人忍受不了”，中泰证券资管CEO叶展打趣地说道：“我把去年和今年的行业低迷比作金融行业的‘供给侧改革’。供给侧改革最先发生在钢铁、煤炭，化工行业。拿钢铁行业打比方，钢铁行业企业数量在2015年至2017年连年下降，但是行业利润却连年上升。2015年全行业亏损，2017年就不言而喻了。”

　　“这就是钢铁行业带给我的启示：‘剩’者为王。在一个行业整体洗牌清洗的时候，如果你能够活下来，就会享受到行业重新启动带来的红利”，叶展继续补充道。

　　但是，对于金融行业这场“供给侧改革”要持续多长时间，叶展也坦言：“并不知道，不过可以与钢铁业情况做个类比。我觉得目前金融业的‘供给侧改革’进程已经过半，至于尾声会有多长，确实不能掌握，但是春天已经不太远了。”

　　首只公募基金内部认购超3000万元

　　火山君了解到，中泰证券资管首只公募基金即将问世。作为中泰资管公募基金业务的“开山之作”，中泰星元灵活配置混合基金备受关注。不过，选择当下市场冰点之际发布偏股混合型基金，在外界看来，中泰资管可谓勇气可嘉。

　　“基金好做不好卖，好卖不好做，这是一个困扰行业多年的悖论！但是实际好不好，就要看你想要的是对什么好了——对规模而言，当然不好；但对持有人利益而言，却是好的”，该基金经理姜诚表示。

　　在他看来，选择在这个时点发行，一方面是因为从长周期的维度来讲，当前市场风险已经得到了很大程度上的释放，处于风险报酬比较高的区域；另一方面也希望打破“基金好发不好做，好做不好发”的魔咒，让持有人能真正赚到钱。　

　　“我有一个心得：估值是市场长期最有效的指标，但短期是最没用的指标。纵向来看，全市场指数的市净率已达到历史最低，市盈率也接近历史最低，这说明市场已经在很大程度上反应了负面预期。横向来看，A股的估值水平也处在全球主流市场的偏低位置，风险报酬比凸显。我们统计发现，2016年之前，3000点以下发行公募基金的亏损率是很低的”，姜诚继续说道。

　　但是对于规模而言，姜诚似乎也并不担心。火山君了解到，这只基金的主力销售机构是母公司中泰证券，其他渠道还有兴业银行和工商银行。“我作为基金经理，考虑到管理能力的半径，其实对于规模的要求并不是特别敏感。但是我感觉在这样一个市场寒冷的状态下，我们这只产品还是能够发得不错，我蛮有信心的”，姜诚说道。

　　另外，火山君还从中泰证券资管CEO叶展处了解到，资管公司内部预约认购超过3000万元。

　　明确“产品仓位与点位负相关”投资策略

　　值得一提的是，火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，这是一只少见的将“产品仓位与点位负相关”明确为产品投资策略的偏股混合型基金。该基金产品的招募说明书中提到，将根据市场整体估值水平系统评估系统性风险，根据个股估值水平（中证800指数的市净率P/B ）决定股票资产的投资比例。

　　“这更多取决于个人的投资风格”，姜诚向火山君坦言道：“仓位的变化并非主观预测、进行择时的结果，而是基于市场的温度进行反向操作，根据个股的风险报酬比进行调整。比如，在市场一片贪婪时，我会因为股票的风险报酬比下降而减仓，而在市场一片恐慌之际，我也会基于个股的风险报酬比提高来逆势加仓。”

　　谈及后市，姜诚认为进一步杀估值的空间并不大。长期来看，中国制造业的生产效率仍处于全球领先地位，不应过度放大对劳动力成本上涨的恐慌。中国的人口红利仍在，不过表现形式从低端劳动力红利向高端技术人才红利转变。中国企业在若干领域将陆续冲击全球技术前沿，中国制造向中国创造的转型不存在实质性障碍。经济体制仍有制度红利空间，螺旋式发展中还将朝着市场化方向迈进。