公募基金：四角度寻觅2012年大牛股

　　轻资产何以出牛股

　　融通基金专户投资总监、专户投资经理陈晓生向《上海证券报》表示，对轻资产行业来讲，最重要的生产要素并非资本和资源，而是人才和机制，想胜出靠的是“管理和营销”。轻资产公司中管理出色且营销模式得当的企业最有可能成为牛股，原因是资本和资源相对容易复制，而人才和机制是相对独特、个性化的、不易复制的，再加上轻资产行业普遍存在先发垄断性或先发优势的特征，因此轻资产公司中管理和营销领先的企业容易获得较大的市场份额而建立天然经济特权。

　　他向记者指出，过去十年经济行为中最主要的是资源、资本两大要素，全社会的利润也主要倾斜于资源、资本，资源股和拥有财力的上市公司在过去的股价表现一直很好，拥有矿产、巨额资金的企业在经济活动中处于优势地位，而劳动者报酬在整个GDP中的占比是相对较低的。在轻工业阶段，劳动者的报酬在GDP中的占比为53%，而在重工业阶段中的占比为38%，因为在重工业阶段，大部分的利润都被资本拿走。

　　而在经济结构调整的背景下，轻资产公司可能逐步成为市场的主角之一。陈晓生在接受《上海证券报》采访时认为，在消费服务、科技为主导的经济环境下，数千万的注册资本已经足够，企业能否运作成功要看其是否能满足居民的消费需求、服务需求、科技需求，或者能否拥有科技竞争力，未来这些优秀的轻资产公司可能蕴含出很多投资机会，其中也可能出现未来几年的牛股。

　　“轻资产行业容易出现牛股的主要原因是其具备低成本扩张的能力。”大成精选增值基金经理刘安田向本报记者表示，轻资产公司不需要额外的融资便能够带来丰厚的回报。相比之下，一些重资产的公司，尽管其盈利增速也很高，但是需要持续的融资，老股东的利益往往被摊薄，所以重资产公司的股价一般很难有优异的表现。

　　基金经理显然都关注到轻资产具有的低成本快速扩张的潜能，这也使得轻资产公司一向以凌厉的股价表现吸引市场眼球。大摩华鑫主题基金经理盛军锋向《上海证券报》指出，轻资产公司的净资产回报率高，很容易实现股东价值的快速增值，这也是牛股往往出现在这类行业的主要原因。

　　“以微软和波音公司为例，两者的市值相差无几，然而实物资产差异巨大，前者几栋建筑物里面资产的价值与后者占地几万公顷、上百家飞机的价值相当，足以体现出轻资产公司与非轻资产公司的差别。”盛军锋这样举例进一步解释，由于实物资产积累速度的限制，非轻资产公司难以实现大幅超越自然增长率的增速，相比较而言，轻资产公司更容易出现资产的快速增长，在资本市场上的表现就是股价的大幅飙升。

　　虽然轻资产公司给外界的印象是屡屡出现牛股，但寻找正确的标的也绝非易事，行业的激烈竞争使得基金经理挖掘此类品种时候也不得不倍加谨慎。

　　2011年业绩明星基金、宝盈资源优选基金经理彭敢向《上海证券报》坦言，轻资产型上市公司的盈利推动力量不是依靠固定资产的投入，而是技术研发和渠道复制。但不能得出轻资产公司盈利会普遍良好的结论。只要不是垄断，任何一个行业竞争都是激烈的。

　　“只是轻资产公司由于固定资产投入较小，可能失败者的退出成本较低。”彭敢认为，在行业竞争格局较为明朗的情况下，由于失败者的快速退出，行业胜利者的盈利会迅速改善。而重资产公司，由于固有投入很大，退出成本过高，竞争会非常激烈，当失败者逐步退出的时候，胜利者也会损失较大。

　　不过轻资产公司更易受资金追捧显然在市场上有目共睹，轻资产往往享受着较高的估值水平。

　　博时创业成长基金经理孙占军向本报记者解释，因为轻资产的商业模式决定了企业投入的瓶颈小，更容易实现高速扩张，资本市场看到的是收入和利润持续高增长，因此可以给予更高的估值。“轻资产运行的本质是以最小的成本撬动更大的资源，以便获取较高的利润。”孙占军表示，轻资产扩展的前提是企业必须有自己的核心价值，如品牌、高效管理等，但实际运作中，往往容易出现扩张失控，品牌受损等风险。我们一直关注轻资产运营的公司，但是也谨慎选择标的，寻找真正具有核心价值的公司。