普及地面数字电视接收机实施意见发布 基金持仓受益股
歌华有线（600037）:毛利率逐季回升，期待增值业务
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：金宇，王禹媚 日期：2012-11-23
单季度毛利率回升。公司第三季度毛利率为11.5%，连续两个季度回升。单季度毛利率较自2011年至今，首次回升至两位数。主要由于公司300万户左右高清互动平台，开始获得广告收入和部分增值收入。预计今年全年广告招标已近1亿元，同时随着高清互动用户开拓节奏的放缓，新增资本减少，公司毛利率有望企稳。
销售费用率和管理费用率持续降低。公司中三季度单季的销售费用为3.9%，较去年同期下滑了1.2个百分点，管理费用率为3.3%，同比下滑了0.8个百分点。主要由于公司收入增速提升，同时新开拓用户数减少，带来相应人力和营销成本的下降。
投资收益大幅降低，剔除非经营性因素，公司主业盈利显着回暖。公司前三季度投资收益为-349.7万元，去年同期由于出售数码视讯股权，该项收益为5641万元。同时公司自08年7月开始享受的有线数字电视基本收视维护费收入免征营业税的优惠政策，至2011年6月30日结束。剔除去年基数免税（约2000万）和投资收益的影响，估算公司主业净利润1前三季度同比增长约35%。
发展趋势和风险提示:公司拥有全国最大的高清互动数字电视用户平台，有线电视用户486万户，高清交互数字电视用户近300万户。近期获得电信业务牌照，后期增长业务发展值得期待。同时面临IPTV、互联网电视等新业态的竞争；资本开支继续增大的风险。
估值与建议:维持2012-2013年每股收益为0.27元和0.30元，当前股价对应2012-2013年P/E分别为23x和21x，处于板块中端，维持“审慎推荐”评级。后续股价催化剂为国家有线公司的成立、增值业务开拓取得进展。
