绩优债券基金经理看后市：债市慢牛仍将延续

　　今年以来债券市场表现与去年可谓是冰火两重天，疲软的经济基本面、通胀水平处于低位、宽松的流动性以及市场始终存在的央行降息预期，使得年初以来整体利率中枢不断下移。受益于此，债券基金也在经历去年的惨痛下跌后迎来了一场狂欢盛宴，成为今年最赚钱的投资品种之一。

　　展望四季度，中长期经济增速下行仍将为债市提供基本面支撑，央行连续下调正回购利率也有意引导利率宽松、降低企业融资成本。通胀方面，今年前三季度的CPI保持在低位，预计四季度通胀压力仍然不大，为货币政策宽松预留了空间。综合来看，债市慢牛的格局仍将延续，四季度债券基金仍是较好的配置品种。

　　在近期披露的基金三季报中，各基金也表达了对四季度债市的看法以及投资思路。为了帮助投资者更好地了解各只的投资思路，筛选符合自己投资风格的基金产品，我们罗列了上半年部分绩优基金经理的投资观点，供广大基民参考。

　　表格 1: 2014年三季度纯债基金业绩TOP10

　　数据来源：东方财富choice数据，天天基金研究中心

　　表格 2: 2014年三季度一级债基业绩TOP10

　　数据来源：东方财富choice数据，天天基金研究中心

　　部分绩优纯债、一级债基金经理投资思路：

　　新华安享惠金定期债认为四季度债券市场一方面面临基本面和政策面的支持，另一方面各品种在估值方面的吸引力开始分化。经济方面，经济增长面临的下行压力在数据层面可能有进一步的显现，需求不足使得CPI缺乏趋势上行的基础，经济新常态可能在宏观决策层和市场层面达成进一步共识。政策层面，随着经济增长压力的凸显，结构性或整体性的降息和降准等措施应该可以期待。估值方面，一些长期品种的估值吸引力开始降低，但是以银行理财和银行间短融为代表的短期利率仍然较高，仍然具有明显的吸引力。在策略上，如果未来长端品种的收益率水平进一步下降，将考虑进一步降低组合的杠杆比例和久期，逐步增加组合的流动性和收益的稳定性。

　　华富强化回报认为在经济基本面持续疲弱的背景下，债市整体风险仍然可控。但短期来看利率债收益率大幅下行和曲线过度平坦化，长端利率债不再具备优势，中短久期相对防御价值更大。信用债短期利率风险不大，信用基本面也较为稳定，但目前较低的利差空间可以将关注重心继续转向票息。策略上本基金将继续以持有中高等级信用债为主，转债部分波段操作以获取超额收益。

　　易方达岁丰添利债券认为四季度银行间资金面状况预计将继续维持略显宽松，资金利率处于相对低位，通胀预期偏低，固定资产投资增速有望出现低位企稳，出口继续保持一定增速，房地产市场改善，经济可能实现软着陆，政策稳中求进，债券市场有调整风险，信用债收益率相对资金水平偏高，具有一定配置价值，信用利差预计较为稳定。组合在债券投资上，将继续保持中等久期及适度杠杆水平，获取一定持有期收益。具体品种方面，国债、金融债等利率债品种因经济政策继续强调稳增长、经济软着陆概率加大，有调整风险，短期限偏高收益率信用债具有一定配置价值，成长型可转债估值偏低，具有一定配置价值.

　　华商收益增强认为资金成本稳定、基本面支持下，债券行情可持续，但更多需要观察政策兑现的时点和力度。收益率曲线牛平，短端价值较高。信用偏好保持高位，政策托底煤炭等周期行业，龙头安全边际较高，我们拟继续通过精选性价比高的债券品种，把握短端的确定收益和长端的交易机会。可转债方面，主要精选有转股动力、正股具备上行空间的中盘转债。综合上述判断，我们将维持债券的均衡配置，部分配置转债，确保实现稳定收益。

　　金鹰持久回报认为未来经济下行压力仍然较大，资金面将维持相对宽松的状态，四季度债市环境较好。目前较低的融资成本下中短期信用债仍有不错的持有价值，但是假如经济明显好转或者政府加大刺激经济的力度，债券市场兑现收益的行为将对债券市场有一定的冲击。我们仍然对高收益低评级债券持规避态度，随着中国债券市场的发展以及信用债发行主体范围的扩大，未来信用风险事件的暴露将会趋于增加，将制约高收益债的流动性和降低刚性兑付的可能。

　　表格 3: 2014年三季度二级债基业绩TOP20

　　数据来源：东方财富choice数据，天天基金研究中心

　　部分绩优二级债基金经理投资思路：

　　易方达安心回报认为利率债收益率经过三季度的进一步下行已经位于年内低点，目前期限利差非常平坦。基本面上，从同比看9月份经济数据相对8月份再显著恶化的可能性非常小，而限贷政策的放开对房地产基本面改善的预期对长端利率债也将产生负面的影响。从政策面上看，央行在经历了9月份5000亿SLF、下调正回购利率、放松房地产限贷政策后，短期内进一步放松的可能性降低。因此利率债长端收益率的进一步下行需要短端下行打开空间，而在短端利率下行较慢的情况下，长端收益率可能受上述因素影响而有所波动和反复。但中期来看，在经济内生动力不强，影子银行监管大趋势，降低社会融资成本大背景下，债券收益率下行预计仍是主基调。同时货币供应量M2增速低于目标值、通胀压力不大也为央行维持中性偏松的货币政策提供了有利条件。基金将保持相对偏长的久期和相对较高的杠杆，持仓信用债以城投债和中高等级产业债为主，以获取较为确定的持有期回报。利率债和权益仍以把握波段操作的机会为主适时适度调仓。

　　建信转债增强认为展望下季度，房地产投资增速和社会融资总量增速是值得关注的指标，在前期各项稳增长政策出台后，如果后续效果仍不理想，四季度定向的政策工具仍将持续使用，防范经济断崖式下跌的稳增长政策基调短期内仍然维持主导地位，其间各项改革主题也将不断涌现。整体而言，我们认为债券市场方面，利率收益率曲线如此平坦化的现状下，如果短端收益率难以下行，长端利率债的空间有限，利率产品将呈现震荡行情；同时，随着政府性债务管理办法的出台和落实，今年市场普遍认为刚性兑付的城投债将逐步出现分化，资质较好的中短端信用产品仍有较好的投资价值。

　　汇添富多元收益认为与此前基于无风险利率下降推动股债双牛相比，四季度我们对权益市场略转短线谨慎；中小市值股票已经累计了较大的涨幅，需更多关注有中长期业绩支持的个股，计划股票占比将下调；可转债三季度走强，形成了多只转债可能触发强制赎回的现状，预计转债的整体估值还有提升的空间，在高价转债稳健止盈的前提下，适度增加中价转债的配置。

　　华商稳健双利债券对债券市场较为乐观。对信用债而言，资金利率持续宽裕和杠杆操作的息差空间使得信用债具有配置价值，但信用债分化日趋明显，需自下而上甄选行业景气度高、现金流和偿债能力较好的品种进行投资。对于股票市场，我们同样持积极态度，无风险利率下行、改革红利预期和增量资金入市有利于提升市场估值，新的产业和盈利模式的重构也将带来更多的投资机会。综上，基金以持有信用风险可控的城投债和公司债为主获取确定的持有期回报，并配置一定比例的利率债以提高组合的弹性，适度拉长久期并维持较高杠杆。积极参与股票和转债的投资机会，挖掘符合经济转型的方向，并且能够保持较稳定业绩增长的行业和上市公司，以获得超额收益。

　　广发聚鑫认为未来短期利率维持稳定，预计7天回购利率将围绕在2.5%-3.5%波动，1天回购利率将围绕在2.0-3.0%波动，波动幅度收窄，信用质押融资难度上升。由于限购放开和贷款支持的政策，未来房地产市场成交放量可能是大概率事件。在货币政策定向放松的前提下，目前从绝对收益水平看长期看仍有吸引力。债券收益率窄幅波动可能性较高。高品质信用产品受制于供给，稀缺性上升，维持较低信用利差可能性较大。转债方面，系统性机会下降。基于债券市场长期向好的判断，本基金将坚持较高的杠杆和久期，同时精选品种提高持仓收益。权益类在控制风险的前提下优选品种。

　　南方广利认为经历了8月份的经济低点后，经济会出现回升，但回升的幅度和持续性仍会有限，债券市场会受到短期经济数据回暖，和降低社会融资成本总要求以及央行的创新调控手段等的共同影响，由于第三季度债市涨幅较大，第四季度收益率会出现反复，收益率总体会以区间震荡为主。第三季度权益市场出现了大幅上涨，很难用经济基本面来解释，制度设计和改革预期是主要原因，第四季度将会更多尊重投资规律、基金属性和绝对回报要求，相对于第三季度实际操作上的乐观和坚持，第四季度我们将更注重防守和实现收益，并在年末积极思考和布局明年的投资。

　　免责声明：

　　本报告是天天基金网基于公开信息研究发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。