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关注股市下跌后的债券投资机会

上海证券报

  年初以来,股票市场的财富效应一直制约着债市的表现,全社会的资产配置大规模转向权益类产品,风险偏好明显上升。但自6月中旬股市下跌以来,带动全社会风险偏好出现了下降。

  风险偏好降低将带来债券需求回归。根据2014年理财年报显示,2014年末银行理财的资产配置中43.75%为债券及货币资产,26.56% 为现金和银行存款,20.91%为非标债权,6.24%为权益类资产,可见理财资金原本的主要配置资产是债券和货币资产。但2015 年类固收产品崛起,银行理财资金大量配置能够提供7%-8%收益率的打新产品、机构化优先级、两融收益权等,导致债券需求下降,同时今年上半年理财规模的扩张速度也低于去年。

  根据海通证券估计,截至6月末类固收产品的市场规模可能达3 万亿,其中银行理财资金可能达到2 万亿;网下打新冻结资金约在1.5-2 万亿。股市下跌后,风险偏好下降,同时配资资金撤离,这些资金最终都会从股市向债市转移,使得债券需求回归。

  打新基金是今年规模增长最快的一类产品,根据中金估算,截至6月末打新基金规模预计超过1.5 万亿。7 月IPO 暂停后,打新基金面临赎回,那些赎回费较低、入场早且收益高、股票底仓重的打新产品将被重点赎回。而诸多打新基金也通过转型为债基、保本基金、定增基金等产品来挽留投资者,并通过参与短融和定存为投资者在暂停期争取绝对收益。

  另一方面,由于打新产品风险低收益高,相当于变相拉高了无风险利率。但在7 月IPO 暂停后,打新资金将从股市撤离,无风险收益率也将大幅下降。本次无风险利率下行与2014 年信托刚兑打破后的无风险利率下行异曲同工,当时信托8%的高收益打破后,债券利率显著下行,而IPO 暂停也将带来本次的无风险利率和市场整体利率的下行。

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