银河证券：一级债基取消网下打新资格点评

　　一级债基取消网下打新资格点评

　　短期收益面临冲击，长期利于债基债性的回归

　　基金研究中心分析师：宋楠

　　一、事件

　　据媒体报道，基金公司和券商日前收到的《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》(下文简称《通知》)明确，从通知发布之日起，停止受理一级债券型证券投资基金和集合信托计划成为新股配售对象的备案申请；停止已完成备案的一级债券型证券投资基金和集合信托计划的新股配售对象资格。该通知意味着一级债券基金将不能再参与网下新股询价和配售。

　　二、我们的分析

　　1、引导新股发行合理定价

　　今年以来新股发行制度改革再启。5月1日，《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》正式实施，取消了网下配售股份三个月的锁定期；5月18日，《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》正式实施，增加规定：“机构者管理的证券投资产品在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以搏取一、二级市场价差为目的申购新股，相关证券投资账户不得作为股票配售对象。

　　对网下配售锁定期的解除，理论上使得机构投资者更有动机采取以搏取一、二级市场价差为目的的投机性行为，实际上不利于新股发行的合理定价。然而新股申购者为市场化的投资者，对其申购的股票在一定时间内限制其交易，本质上讲则是不符合市场化行为的，因此取消网下配售股票锁定期为促进证券市场化进程的必要之举。

　　而为了抑制由于投机性“打新“行为所带来的新股不合理的发行价格，其有效途径在于剔除主要以搏取一、二级市场价差为主要目的的投资者，使得新股询价机构真正是从企业基本面出发、长期持有而进行的理性定价。显然，在这样的思路下，一级债基被监管层划归为“以搏取一、二级市场价差为目的”的投资人。《通知》中对一级债基网下询价和配售资格的叫停，是希望将这类投机性、短期资金剔除新股询价体系，希望有助于引导新股发行价格合理回归

　　2、取消询价、配售申购资格，并非不能“打新”

　　《通知》出台之后，诸多媒体将其解读为一级债基从此之后再也不能参与新股投资了，此解释有误。

　　《通知》主要是对一级债基网下配售资格做了限制，出发点在于避免一级债基由于其“不纯”的打新动机而影响新股发行定价的合理性，其根本目的不是为了限制一级债基申购新股。因此，一级债基虽然不能再进行新股的网下询价和配售、不能影响新股的发行定价，但是若有定价合理的新股发行，一级债基还是可以通过网上申购参与该新股的投资。

　　3、部分一级债基短期收益面临冲击

　　2011年纳入统计的开放式一级债基新股贡献整体为正值，平均收益贡献达1.52%。从一级债基参与新股个数来看，11年内其平均参与新股申购只数达11.30只，其中最多的达到42只。全年一级债基新股获配总金额约为81.4亿元，其中绝大部分为网下配售所得。11年一级债基网下累计获配新股79.38亿元，占全部打新的97%。

　　按照11年经验，一级债基新股申购收益贡献可观，而“打新”更是严重依赖网下申购。在一级债基网下申购叫停之后，预计短期内将对那些新股申购频繁的债基收益造成冲击。

　　4、一级债基网下“打新”叫停，符合债基回归债券投资本源的导向

　　近年来，债券型基金普遍存在高权益、高信用和高杠杆的投资特征。这样的投资风格在牛市时往往能显著增厚组合收益，但无形中也加大了债券基金收益波动性，使债基风险收益特征远远偏离了债券市场本身。

　　债基在经历了11年普遍偏离基准、跑输指数后，监管层加强了对债券型基金回归“债性”的重视程度。考察今年以来债券基金发展趋势，纯债类基金发展提速，逐步受到市场重视和认可。如指数类债券基金的启动，发行已暂停数年的纯债类基金在 去年12月以来亦重启，而上半年受热捧的短期理财债基也属于纯债类。债券型基金向债券投资本源的回归，越来越得到市场重视，而债基增强业绩的稳定性和工具性，亦将成为债券基金发展的一个重要方向。