合理利用创新分级工具

　　银华中证等权90指数分级基金不定期份额折算终于告一段落。从8月30日银华鑫利触发下拆阀值到9月4日复牌涨停，再到9月7日银华鑫利溢价率约为10%左右，银华中证等权90指数分级基金涅槃重生、强势复出，目前仍是市场上规模最大、交投最为活跃的主流分级基金之一。如果说分级基金是银华基金金融创新的一次成功尝试，那么，此次下拆的平稳过渡则是为所有分级产品的发展完善和风险控制提供了可借鉴的宝贵经验。更有意义的是，市场和投资者以自己的方式证明了分级基金这种金融创新符合A股现阶段的运行特点，满足了国内投资者对杠杆和借贷收益的需求，更坚定了我们在工具型产品的研发和量化投资策略推广上的信心。

　　银华中证等权90指数分级基金可以说是今年最耀眼的基金产品之一。基金规模从年初至8月底份额增加了130亿份。产品成功的根源是投资者对于投资工具型产品的需求。在目前市场金融工具匮乏的背景下，几代分级产品，不断完善，都是投资工具的不断完善。

　　银华中证等权90指数分级基金是银华基金在量化投资和金融创新上的重要一步。2010年，银华在业内较早建立了独立的量化投资部，探索量化投资在A股市场的实战策略。与国内很多量化投资从业者一样，我们开始尝试将国外的投资工具产品和相关策略引入A股。但国内市场上的金融工具和海外市场相比尚显匮乏，也就是说，海外市场上的很多量化投资方法在国内还暂时无法实现。

　　分级基金可以说是一次大胆的设想。国内市场上目前盛行的分级基金产品的设计思路虽然源于在美国非常流行的结构化金融产品，但是通过结构化把杠杆工具提供给普通投资人的确并不是美国基金或股票市场的主流产品。因为，在美国实现杠杆的途径可以通过各种衍生品互换或直接融资等多种其他形式取得。比如，普通投资者若想实现一倍的杠杆，可通过券商提供的融资股票账户轻松的实现，不仅触手可得，同时年化利息较低。

　　而在A股的现状是，市场上普通投资人可投资的杠杆产品和衍生品非常少，即便有股指期货类的产品，其投资的门槛比较高。比如股指期货、融资融券均要求50万以上的资金和比较丰富的市场投资经验，对很多中小投资者来说很难参与。分级基金1000元的较低投资起点为中小投资者参与结构化投资工具打开了大门，提供了一款具有三类风险收益特征的工具型投资产品。从本质上来讲，分级基金给百姓提供了方便的借贷投资平台和简单高效的杠杆工具。不管是具有杠杆作用的B类份额，还是具有稳健收益的A类份额，都为不同的投资者所需要。在分级的形式下面，深层次的投资工具逻辑和效能才是银华分级基金成功的关键所在。

　　但是任何创新都必然经受历练的过程。作为一个工具型产品，理解并善用的投资者，能够在各种市场行情中游刃有余；而使用不当的投资者，也需承担资产蒙受损失的风险。

　　银华鑫利此次首次在分级基金中启动不定期份额折算机制给金融机构及投资者带来了一个实现创新的实践机会。分级基金在产品设计之初便设置有不定期折算机制，以银华中证等权90分级指数基金为例，主要是为了避免鑫利份额在市场大幅下跌过程中所面临的杠杆过大、净值归零、无法偿付金利份额利息等风险，同时有效维持银华金利份额和银华鑫利份额的风险收益特征，保证分级机制的延续性。