攻守兼备 转债配置价值凸显

　　上周公布的经济数据显示，中国三季度GDP同比增长7.4%，再创新低。但若仅从9月的经济数据来看，各项指标均明显回暖。9月份中采PMI指数为49.8，环比回升0.6个百分点；出口同比增长9.9%，高于市场预期；投资增速为20.5%，环比提升0.3个百分点；消费增速14.2%，连续两个月提升。这些数据表明，中国经济见底迹象明显。

　　流动性方面，虽然自7月以来，央行未继续动用利率和存款准备金率工具，但通过公开市场操作，仍为市场注入了充分的流动性。货币增速明显反弹，M2同比增长14.8%，市场流动性向好；M1同比增长7.3%，表明实体经济活力进一步提升。

　　目前，中国经济运行区间正处于从“类衰退”向“早复苏”发展的过渡阶段，在此阶段中，一方面，股票市场未来触底反弹的机会较大；另一方面，由于短期不确定性因素较多，不排除股票指数继续探底的可能。同时，货币政策的逐渐放松以及企业盈利能力的逐渐改善，都在一定程度上提高了现阶段信用债的配置价值。在这样的经济背景下，四季度有望出现“股债双牛”的局面，可转债由于同时具有股票和债券的双重特性，攻守兼备，现阶段配置价值凸显。

　　估值处于历史低位

　　“可转债”，顾名思义就是可以按一定的约定价格转换为发行企业股票的债券。当对应正股价格低于转换价格时，债转股无意义，投资者可以持有债券，定期获得票面利息，到期收回本金，此时可转债的债性较强，其价值与普通的信用债类似。当对应正股价格高于转换价格时，投资者可以以低于股票市场价格获得股票，在二级市场上卖出获益，因此，在到期之前，随着对应正股价格的上升，可转债的转股收益和买卖价格也会相应上升，此时可转债的股性较强，其价格涨跌和正股涨跌幅度较为接近。

　　我们通常用“纯债溢价率”和“转股溢价率”这两个指标来衡量可转债的估值水平。纯债价值是根据票面利率、贴现率和期限计算出的债券价值。由于可转债提供了债转股的投资机会，因此其交易价格通常会略高于其作为纯债的价值，交易价格高于纯债价值的比例即为纯债溢价率。转股价值是指投资者实施债转股后能够获得的价值，具体来说，转股价值=票面金额/转股价格×正股价格，而转股溢价率即是可转债的交易价格相对转股价值的溢价率。

　　根据各个可转债的纯债溢价率和转股溢价率，可以构建出相应的纯债溢价指数和转股溢价指数，用来衡量可转债市场的整体估值水平。数据显示，当前的纯债溢价指数和转股溢价指数均处于历史低位。一方面，说明由于股市持续下跌，投资者情绪较为悲观；另一方面，则说明现阶段投资可转债具有相当高的安全边际。

　　即便短期内，市场可能因为各种不确定性因素继续探底，但由于当前可转债的纯债溢价指数已处于历史低点，因此在债性的保护下，可转债继续下跌的空间非常有限。相反，如果未来市场情绪转暖，股市上涨，可转债的股性将会随着转股溢价率的提高而逐渐增强，最终体现为转债价格的上涨。因此，可转债攻守兼备的优势特征在现阶段凸显，使其成为当下优质的投资标的。

　　借道基金投资可转债

　　目前，上市交易的可转债共有19只，这些可转债的条款各异，部分股性较强，部分债性较强，加上影响可转债投资价值的因素复杂，普通投资者难以选出较优标的。因此，对于看好可转债投资机会的投资者来说，借助公募基金投资可转债将会是更优的选择。

　　目前国内市场上已经出现了专业的可转债基金，该类基金约定了可转债在固定收益资产中的最低比例，最常见的是约定“固定收益类资产占基金净资产比例不得低于80%，其中，可转债占固定收益类资产的比例不得低于80%”，这就意味着，基金至少有64%的净资产将投资于可转债。投资者可以结合基金管理人的投资能力，选择适合自己的可转债基金。

　　当然，除了上述这些可转债基金外，也有部分基金虽然在合同中没有明确规定可转债的投资比例下限，但由于看好未来可转债市场的投资机会，配置了较高的可转债仓位。投资者可以参考即将公布的基金三季报，选择那些管理能力较强、看好未来可转债市场、且在三季末持有较大比例可转债资产的基金。