理性的“选美”

　　□鹏华策略优选灵活配置混合基金经理 张戈

　　□鹏华策略优选灵活配置混合基金经理 张戈

　　证券市场是一个丰富多彩的世界，格雷厄姆曾经说过，股票市场在长期内是称重机，但在短期看是投票机。对比两类判断股价走势的方法可知，静态、绝对的方法适用于长期价值投资，动态、相对的方法适用于短期投机。A股市场普通投资者持有期限偏短，如何理性的“选美”可能更为重要。在下面两段，我们具体阐述基于基本面变化的“选美”。其核心思想是，不论当前股价在什么水平，只要某一基本面因素发生了变化、或还在加速，则股价还能上涨，那么就应该买入，否则就卖出。

　　判断股票价格走势的方法大体可分为两类：一类是静态、绝对的方法。在某一个时点，考虑所有的影响因素，预判上市公司未来各个期限的现金流的大小和概率，然后折现得出合理的价格；另一类是动态、相对的方法。在某一个时点，首先假设在当前情形下的价格是合理的，然后进一步分析如果某个基本面因素发生了变化，股价产生什么波动。从理论的角度看，第二种方法是第一种方法的简化，不仅分析周期偏短，而且考虑的因素较少。特别是，由于假定了当前市场的定价是合理的，动态、相对的方法并不那么严谨。例如，如果一个领域只有一个股票，那这个股票通常会由于“稀缺性”而得到较高的估值水平，但这个从现金流折现上很难解释。不过，从实践的角度看，动态、相对的方法正是由于分析期限较短、考虑因素较少，常常被投资者所使用。

　　股价波动的背后是投资者多空力量的变化。假设一个公司当前股价处于均衡的A，在这个价位上，买卖双方对股价的评估是一致的，不会有更多的资金愿意在更高的价位买进，也不会有更多的股票愿意在更低的价位卖出。然后，某种因素、某个事件对公司基本面形成冲击，投资者作为一个整体对股价的评估会发生变化，由此进行的交易就会推动股价上涨。假定最终稳定在B，它由企业的盈利能力决定，是一个合理的价格。一般来说，投资者对股价的评估是一个动态过程，故股价上涨过程中会出现波动。对于短期的“选美”而言，在从A到B的过程中，是否会有、何时会有一个最高点C更为重要。只要C/A的收益率高于资金成本，短期买入股票便能获取正回报。

　　通过对二级市场的观察，我们发现几点决定了C的高度：事件本身的影响程度大小，即故事越大越好；事件本身的影响范围大小。若涉及的股票数量多，则更能形成“板块效应”，吸引更多的投资者关注；投资者的偏好。在一段时间内，“某些主题”总是更容易获得关注，在一个主题内，“龙头”总是最受关注；自由流通盘越小越好，股价起点越低越好（解套盘、获利盘少），如此稍微有资金关注就能有较大涨幅；投资者的情绪。行情越好、换手率越高时，炒作更容易成功；投资者判断差异化越大越好。在新关注投资数量大于原有数量时，总是最乐观的那部分人决定了高点的位置。所以，故事越新越好，前景不确定性越大越好。

　　从投资的角度看，研究的唯一重点就是“事件本身的影响程度大小”并给予定价。但从上文分析可知，股价波动中有诸多非理性因素。若对“选美”的过程、股价最高点的决定因素有充分认识，就可以更好的识别行情性质，并有效的把握相关机会。

　　张戈，经济学博士，7年证券从业经验。历任宝盈基金管理有限公司核心研究员，从事策略、地产等研究；2012年5月加盟鹏华基金管理有限公司，担任研究部高级研究员，从事策略研究工作。现担任鹏华策略优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。