IPO重启 基金拥抱优质新股

　　近期，IPO（首次公开发行）再次启动。虽然市场上对于IPO有各种声音，但在中国基金报记者采访的多位基金投资人士看来，新股发行再度启动是件好事情，因为基金投资可以有更多的投资标的选择。

　　在广发基金副总经理兼投资总监朱平看来，新股上市，既为资本市场提供新鲜血液，也为投资者提供更多标的，同时也是市场结构不断完善的过程；投资者与其关注有多少新股发行融资，不如更加注重提高专业投资能力，通过自发的市场行为促使新股发行的市场化，选择好的股票，拒绝没有回报的股票。

　　一位偏好成长股的投资总监也表示，A股市场上价值股与成长股的分化已经达到极致，新兴产业估值已经达到很高的位置，蓝筹股估值却处于历史低位；IPO重启能增加新兴产业股票的供给，有望对创业板炒作之风形成一定的抑制。

　　目前的A股市场上，央企、地方国企集中的传统产业上市公司市值占比仍然较大，而以民营企业为主的新兴产业上市公司市值占比仍然较小。统计数据显示，金融地产等传统产业仍是大盘指数的主要构成部分。民营企业和新兴产业市值的增加有助于A股市场的丰富和平衡。

　　简单从市场运转逻辑来看，一个健康的资本市场，有进有出才是正常的生态。多位基金人士表示，要加大打击新股发行造假的力度、加快退市制度的建设。

　　同时，A股市场的发行体制也应进一步完善。近期引起市场广泛关注的大型电商企业京东在美国纳斯达克上市。一家中国企业，没有选择在国内A股市场上市，A股投资者也因而失去了投资京东股票的机会。

　　包括京东在内的众多互联网企业没有在A股上市，固然有这些公司自身的原因，但A股体制存在的问题也是不少互联网企业未能在A股上市的重要原因。以京东为例，作为一家未盈利企业，尚达不到A股的上市标准。

　　可喜的是，监管部门也在对新股发行做进一步探讨。深交所总经理宋丽萍今年5月份就表示，创业板下一步将探索如何为有潜力但尚未盈利的科技型、成长型企业服务，真正回归创业板的本质。

　　此外，包括朱平在内的众多基金人士还认为，强化上市公司分红回报、加大回购力度、打击内幕交易等，都能提升A股对投资者的吸引力，但都需要制度建设进一步配套。

　　从基金近年发行的情况来看，越来越多的产品契合了经济结构转型的主题。医药等健康产业、节能环保、高端装备制造等产业越来越受基金关注，这也需要有更多的相关上市公司可供投资。

　　根据新股发行网下配售相关规则，“网下配售的股票中至少40％应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售”。因而，实际上基金在网下投资新股时具有一定的优先权。

　　并且，随着新股数量越来越多，股票定价也将越来越考验投资者的专业能力，这对具有最专业的投资团队和投资决策流程的基金公司而言，专业优势将得到很大体现。 IPO禁超募截流千亿资金：投行收入减半 爆炒在所难免||###||###||### 　　IPO禁超募截流千亿资金：投行收入减半 爆炒在所难免

　　某大型券商保代表示，将把目光放在上市公司项目上，如再融资类，“IPO已经不是投行的重点业务了”。

　　1月48只新股发行后，证监会踩下急刹。

　　4个月，修修补补，新股重新上路。

　　“这次新股发行，应该是只许成功不许失败，监管层非常慎重，不容任何差错和争议。但买家是怎么考虑新股，证监会恐怕没办法掌控，有可能会出现意想不到的局面。”一名券商副总裁对此次新股发行评价道。

　　“改革并不总是进步的，开倒车也完全可能，现在已经在回首了。”一名接近监管层的市场观察人士表示。

　　在业界人士看来，此次新股改革，使得注册制的实现，渐行渐远。

　　截流超募，投行收入减半

　　对于此次新股改革，“超募”成为改革“重中之重”。

　　据Wind数据显示，2006年至今，除了2013年新股停发，每年都有超募现象发生。其中，在2009、2010、2011年，首发超募的公司占比超过9成，分别为92.93％、96.85％、92.55％；而2010、2011、2007年的超募金额最大，分别为1979.84亿、1219.11亿、1027.90亿。

　　2009年至今“十大超募王”有中国建筑、中国重工、中国北车、ST锐电、海普瑞、庞大集团、中国化学、科伦药业、海南橡胶、洋河股份；其超募总额为504.83亿元，占2009年至今募资总额12.4％。

　　2014年1月发行的新股中，48只新股合计超募资金为0.68亿元。

　　超募资金从锐减到“禁止”，这直接关系到投行收入的变化。

　　上海一名保代告诉理财周报记者：“禁止超募，影响投行收入至少50％以上。”

　　据了解，在过去，券商承销费率随超募比例水涨船高，券商投行对IPO项目超募资金部分要收取5％至8％的承销费，如华泰联合曾在2010年收取双箭股份承销保荐费率12.29％，远高于平均水平。

　　据Wind数据显示，2009年至2012年，上市公司首发超募总额分别为555.00亿、1979.84亿、1219.11亿、315.20亿。

　　若超募资金部分以5％承销费率计算，券商每年至少能揽得27.75亿、98.99亿、60.96亿、15.76亿承销费用。

　　超募资金承销费用的缺席，使得IPO收入略显单薄。

　　IPO的开闸，使得券商投行收入再次可期。据Wind统计，今年以来，国信证券新股首发家数最多，共发行6家，承销及保荐费用为2.16亿元；广发证券、招商证券、民生证券首发家数均为4家，承销及保荐费用分别为1.48亿、1.86亿、1.18亿。

　　然而，对于保代与投行普通员工而言，IPO的“走走停停”，使得收入不能有效保障。“我有项目在会排队，还没过会，但我已经没有再关注IPO，现在在找并购重组项目做”，北京一名投行人士告诉理财周报记者。

　　深圳一家中型券商的保代亦表示这样的打算，其告诉记者目前不再关注IPO，已把更多精力放在并购类项目。

　　而深圳一家大型券商保代谈及未来职业规划时，其表示，将把目光放在上市公司项目上，如再融资类，“IPO已经不是投行的重点业务了”。 　　新股或再被爆炒

　　对于投行人士而言，光怪陆离的不仅仅是询价，还有发行节奏。

　　据了解，5月19日，肖钢在中国证监会研究部署学习贯彻《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》的相关工作的会议上首次确定，从6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市。

　　亦即是，平均每月发行15家。

　　英大证券研究所所长李大霄表示：“这是证监会20多年来第一次公布发行节奏，原来预计600家要用一年时间消化，现在比计划少了很多。IPO正常运行后，小牛的第四只脚就踏进A股市场了。”

　　对于市场承受能力，李大霄表示乐观。

　　一名接近监管层的市场观察人士告诉理财周报记者（微信公众号money-week）：“监管层将‘IPO的重启’放在宏观经济坐标体系中考量，监管层不希望看到‘不考虑市场承受能力而仓促IPO’，监管层更希望看到完全市场化去发行新股，但显然目前尚未达到这种制度环境，留给新股发行体制注册制改革的时间却是有限的。”

　　然而，对于新股在二级市场的表现，上述券商副总裁向记者提出质疑，“如果新股不许超募，不许较高发行价格，这种新股会不会在二级市场遭到哄抢。”

　　不少投行人士认为，答案是肯定的。

　　“如果这批新股的发行方式跟1月的情况一样，那二级市场的反应一定是一致的”，北京一名投行人士分析。

　　“不排除会有炒新者。”李大霄表示，“现在新股价格被压低，上市后会有很多人爆炒。”

　　在其看来，二级市场应避免重蹈中石油覆辙。“中石油是最典型的例子。当年机构投资者打新，上市后抛掉，股民在48.6元高位接盘。这是一个教训，中石油是新股陷阱的缩影。”

　　其向理财周报记者分析，目前次新股仍然存在泡沫。

　　光怪陆离的询价环节

　　“每个新股都能算出发行价格、发行股数，这是一件很容易的事”，深圳一名资本市场部人士告诉理财周报记者，“网下投资者基本不需要询价能力。”

　　谈及打新，上海一名基金经理表示“每家打新机构都能算出价格，大家都在同一起跑线，现在更看重与承销商的关系。”

　　彼时，“询价与路演”在业界人士看来，已沦为走过场；监管层更传出消息称“可以不路演”。

　　据公开资料显示，10只新股仅4只（龙大肉食、飞天诚信、依顿电子、今世缘）进行现场路演，上海北特科技进行网上路演；其余取消路演计划。

　　上述深圳资本市场部人士表示，“大家都知道发行价格是多少，现场路演意义不大；基金公司只要到系统上报价即可，价格不过相差几角几分。”

　　有投行人士抱怨，“新股发行的定价，应该源于卖卖双方协商后的市场化定价过程；目前环境存在诸多限制，新股定价在买卖双方互不沟通过程中产生。”

　　此外，路演环节被严格把关，诸如“推介内容不得超出招股意向书及其他以公开信息的范围，不得对投资者报价、发行价格提出建议或对二级市场交易价格作出预测”等规定，让承销商与发行人在现场路演中谨言慎行。

　　一名取消现场路演的保荐机构称：“多一事不如少一事。”

　　“资本市场部完全发挥不了作用。”上述资本市场部人士嚷嚷道，“没有定价能力，没有销售能力。”

　　值得注意的是，2013年年底，在监管层明确“注册制”方向后，不少券商资本市场部大举招人。

　　广州一名投行人士回忆道：“在过去，路演是一个重要环节，公司和承销商大摆筵席，求着基金公司来买项目。”

　　“现在连路演都省了，资本市场部只有打电话的份了。”该广州人士感叹。

　　打新机构紧急调查：基金仍寄望关系 券商推神器||###||###||### 　　打新机构紧急调查：基金仍寄望关系 券商推神器

　　“虽然报价可以算出，但不是说算出就可以打中，你会算，别人也会。跟承销商的关系依旧是最重要的一点。”某基金市场总监坦言。

　　打新，基金恒久不变的话题。

　　按照监管层最新的窗口指导政策，发审委重启之后获批的新过会公司如今也面临要调整发行方案，以符合监管要求。

　　与此同时，在监管层严控发行价的情况下，炒新之势将不可避免。而且，机构对于打新已是跃跃欲试。

　　基金打新公募专户分开

　　历经数月等待，IPO再次进入正轨。

　　6月9日有10家企业获得IPO批文，次日便有8家公司发布了招股说明书，并公布了申购时间。

　　根据资料显示，联明股份（行情，问诊）、龙大肉食（行情，问诊）、雪浪环境（行情，问诊）、飞天诚信（行情，问诊）将于6月18日实施网上申购，北特科技（行情，问诊）、依顿电子（行情，问诊）19日申购，一心堂（行情，问诊）、今世缘（行情，问诊）23日申购。这批公司中，有六家公司选择了没有老股转让，并且不倾向超募。

　　基金，则依旧是打新的主力，此次对基金来说，最大的改变便是询价机制的变动。

　　对于新股发行制度再度修改后的首次询价，沪上一家大型基金公司投研方面回复，称目前研究员并不用再埋头研究公司基本面，只需要根据募集资金、发行费用、发行数量这几个参数就可算出发行价。

　　对于没有安排老股转让的拟上市企业，算出的新股发行价能精确到分。“这倒是少了很多力气，我们现在对打新还是蛮有信心的。”沪上一家基金公司研究员坦言。

　　这轮新股发行前，证监会发行部通过“窗口指导”等行政方式，劝导投行和发行人修改方案，尽量不安排老股转让，要求企业不能超募，这意味着招股书披露的募集资金就是一个比较确切的数字。

　　正因为没有老股转让和超募这一前提，询价机构可以就此算出新股发行价的区间，并以此参与报价。

　　基金打新的热情再次被调动，据记者了解，目前已有数十家基金公司明确表示对打新的热切态度。此前首轮48只新股上市均直接涨停，这对基金打新的收益无疑起到了激励作用。

　　“目前制度没改，新股上市的最高涨幅依旧是44％，虽然对于基金净值的贡献并不大，但是相比起选股来说，打新的收益往往更能确定。”上述沪上基金公司研究员表示。

　　但是，此次打新对基金来说，最大的变数无疑就是以机构为单位、只能有一个报价。这将使基金公司利用多个产品梯队报价增加入围概率的做法失效。

　　华富基金表示，新股发行制度的再度修改，询价规则的改变，一定程度上增加了各机构参与询价、报价的透明程度与公平程度。按照公开数据计算得出的价格，对报价有指导意义，而各家公司发布的“数量优先”、“时间优先”等规则，也是基金公司在报价行为中要考虑进去的因素。

　　“虽然说报价可以算出，但不是说算出就可以打中，你会算，别人也会。跟承销商的关系依旧是最重要的一点。”沪上一家基金公司市场总监坦言，其认为，此前基金公司在打新报价中，承销商起的作用至关重要，报价的区间以及具体操作都由承销商决定，“而现在大家的报价都比较雷同，承销商的权力更为重要了。”

　　“不是那么容易中的，以前还有想法，只要报价在区间内就有机会，现在完全不知道怎么样才会中。”上述沪上基金公司研究员坦言。

　　但是，也不是没有好处，未来可能会对公司旗下绝对收益的产品，包括保本基金和打新力度大的产品有一个倾向，“以前会有一个现象，不想中的基金中了很多，想中的基金中不到。现在按公司为单位，中了以后公司可以自己分配给旗下基金。”沪上一参与打新的基金公司坦言。

　　北京一家大型基金公司内部人士也坦言，IPO新政一直是基金公司最关心的，但也是解读最为费力的。

　　当然，专户也是基金打新的一大主力。

　　由于监管部门实施窗口指导，新基金在销售中，不能出现“专门打新”字样，不少基金公司的公募产品因此夭折或者延期。

　　而据记者了解到，此次报价虽然以公司为单位，但是专户和公募将会分开报价。

　　券商资管、经纪急推打新产品

　　打新规则的调整，对券商资管的影响也是巨大的。券商资管不仅同基金一样不能成立专门打新的资管产品，而且回拨机制调整后资管产品的中签率和产品收益率都有所降低。

　　“现在证监会对专门打新或者一定比例以上打新的产品审批很严，协议里明确提出做新股策略是不批的。”沪上一家大型资管市场总监坦言。

　　据理财周报记者调查了解到，目前参与打新的一般都是混合型资管产品，由投资主办根据市场情况灵活配置。而专门打新的资管产品主要是由老的产品调整策略或者重新放开申购。

　　“打不打新只有在实际操作中识别，没办法在产品刚成立时区分。”华东一家中型券商资管投资经理表示。

　　新股发行在即，部分券商资管紧抓市场机会，近期纷纷推出“专门”打新的资管产品。例如国泰君安资管推出国泰君安君享新利一号、二号，长江证券（行情，问诊）成立超越理财3号等。

　　而一些券商资管则继续操作原有“专门”打新的资管产品打新，在产品开放申购期间向投资者推介。例如兴业证券（行情，问诊）资管所推的“兴业鑫享1号”将在6月18日打开申购，“兴业鑫享2号”于月底打开。

　　在打新新规不利于券商集合理财产品的情况下，拥有公募牌照的东证资管选择推出相应的“打新基金”以期望获取更高的收益。

　　理财周报记者独家获悉，目前东证资管已有东方红新动力和东方红产业升级两只“专门”打新的公募产品。其中东方红产业升级成立于6月6日，恰好踏准新股发行的时间点。

　　创新业务是券商2013年业绩增长的“功臣”，2014年仍是各家券商着力的重点领域。

　　理财周报记者独家获悉，广发、银河、世纪等券商火线推出股权质押形式融资的打新产品。

　　其中一家券商人士介绍，其运作流程是：客户将所持股票质押给券商，换回4天期、6天期的融资，融资的资金只能用于打新。融资比例与期限，与两融业务相比有优势，4天期的融资与抵押比例可以达到1：1，6天期的可以融到90％。券商方面赚的是利差，利率比两融稍高一点，年化约9％。

　　据悉，银河证券推出的打新产品有多个期限，有7天的，最多有20多天。银河的质押融资打新，要看客户持有什么股票，“据说是500只股票范围内，要蓝筹的。”

　　据了解，世纪证券的打新产品名为“生意宝（行情，问诊）”。

　　广发证券（行情，问诊）此类产品“融易通”在一个月前开始登陆营业部开展业务，要求账户人民币净资产不少于20万元，交易费用与股票质押式回购业务相同。

　　“这是一个新业务，都是一步一步尝试。”有券商人士解释道，“其实就是质押的模式，1：1的质押回购的业务规律往交易所上报，但不同券商的模式还是有差异。券商资金利息加交易所费用，如果新股收益一般，折算率很高就不一定划得来。”