投基三部曲之个基选择

　　从国内成立首只公募基金至今已经历20余年，在此期间投资者经历了资本市场的腥风血雨，投资心态日趋成熟，从早期的抢基金、炒基金逐步过渡到挑基金、长期投资。

　　我们将围绕选基金、建组合、组合调整这3个投资者最关心的问题进行探讨，本期重点关注如何对单只基金进行选择。

　　理解相对业绩

　　很多投资者容易执着于绝对收益，例如制定投资目标为10%甚至更高的年化收益。在牛市，如2006年、2007年、2009年，以股票型基金为例，最低的收益分别为54.26%、91.31%和31.52%，银行基金代销网点曾出现“一基难求”的情景，市场上弥漫着只要买了基金就能赚钱的氛围。不过在熊市和震荡的行情中，要实现如此之高的绝对收益则并非易事。以2013年为例，股票型基金中收益最高者超过80%，而最低者为-33%，首尾收益相差超过100%，正所谓“一念天堂，一念地狱”。

　　选择相对业绩好的基金对于长期投资来说显得非常重要。相对业绩的比较应建立在同类基金基础之上，在进行基金投资时，需要了解基金分类以及各类基金的风险收益特征。以晨星分类为例，从大类来看，晨星公募基金分为股票型基金、混合型基金、可转债基金、债券型基金、货币市场基金、保本基金、QDII基金及其他基金8大类别，每种类别的投资范围不同，也决定了风险收益特征不同。以非QDII基金为例，股票型、激进配置型的收益、风险是最高的，而债券型则是最低的。对于风险、收益相对较低的债券型基金而言，即便是相对业绩出色，要实现10%的年化收益也是难于上青天。 　　初步量化筛选

　　对基金类别及风险收益特征有了清晰的认识后，投资者在圈定类别的基础上，可根据基金规模、成立时间、基金经理任职期限、星级、投资风格、风险评估、费率等指标进行初步量化筛选。

　　在基金规模方面，以股票型基金、债券型基金为例，规模以适中为佳。偏股型基金规模的平均值在30亿元左右，规模太大的基金（诸如超过50亿元以上的）在市场风格转换时，可能会遇到调仓换股耗时过长的问题，而规模太小的基金（例如5亿元以下的“迷你”基金）往往换手率高，费率也高。债券型基金的平均规模相对更小一些，规模在10亿～50亿元的基金通常更易运营管理，例如不少业绩优秀的基金规模在20亿元上下。

　　通过星级进行基金筛选，是建立在基金有一定年限（至少3年以上）业绩的基础之上，基金成立的时间越长，可供参考的过往业绩也越多，成立年限跨越牛熊周期的基金，其管理团队的风格相对更容易考察。基金的星级并非越高越好，要根据投资者的组合需要进行选择，一般来说，投资者可将三星级以上的基金纳入考察范围。当然，一些产品设计有特色或是基金经理经验丰富而又费率低廉的新基金也可以纳入投资者的选择视野。

　　在考察基金成立时间的同时，基金经理任职的稳定性也是值得投资者重点考察的因素。基金经理的频繁变动容易带来基金投资风格的变化，从而影响业绩。美国晨星就基金经理的留职率与业绩的相关性进行的研究表明，两者存在正关联，即基金经理任职越稳定的基金，通常基金的长期业绩也越好。

　　对于偏股型的基金而言，在圈定了基金的规模和星级之后，可以根据个人投资偏好，利用晨星股票风格箱进一步筛选出相应风格的基金。晨星股票风格箱分为大盘成长、中盘成长、小盘成长、大盘平衡、中盘平衡、小盘平衡、大盘价值、中盘价值、小盘价值9种风格，从当前公募基金的投资风格来看，偏股型基金以大盘成长为主流，价值型的基金则相对偏少。

　　除此之外，可以结合风险评估指标和基金的费率进行筛选。晨星风险系数分为低、偏低、中、高4个等级，对于稳健型的投资者来说，风险系数越低越好。费率方面，基金的费率分为一次性费率和年度费率两部分。基金的一次性费用主要是指申购、赎回费用，是投资者进行基金交易时一次性支付的费用。基金的年度费率通常包括管理费、托管费、销售服务费、交易费用、聘请会计和律师的费用等。需要提醒投资者的是，有时一只基金分为几个不同份额，不同份额的收费模式有所不同，这种份额的划分在债券型基金中尤为常见，长期投资者和短期投资者可根据自身需要进行份额选择。

　　以易方达增强回报债券为例，如果将投资期限设置为1年，在不考虑基金的交易费、律师费用等运营费率的情况下，对于普通投资者而言，A份额、B份额的总费率分别为1.75%、1.25%，而如果投资期限延长至2年，A份额、B份额的费率皆为2.5%，但如果将投资期限进一步拉长，则将出现A份额的费率低于B份额的情形。由此可见，对于2年内的短期投资者而言，选择B份额更有优势，投资期在2年以上的长期投资者则选择A份额费率更划算。类似的根据投资期限不同，选择不同的收费模式的情况也在存在于股票型基金中，前端收费模式更适合短期投资者，后端收费模式则适宜长期投资者。 　　业绩追根溯源

　　经过初步量化筛选后，投资者可以得到相应的基金池。不过，如果基金池内的基金在星级、投资风格、风险系数、费率等方面都相似的情况下，仍需进行进一步深入的筛选，即对业绩追根溯源。

　　以两只中长期业绩表现出色、股票投资风格箱相同、基金经理任职都很稳定的股票型基金农银行业成长股票、汇添富价值精选为例，两只基金最新晨星3年、5年评级皆为五星级，晨星股票投资风格箱皆为大盘成长风格，两只基金的投资策略却有着一定差别。

　　汇添富价值精选更偏好房地产、金融等传统蓝筹板块，从季报披露的数据来看，基金自2009年年底起相对同类平均持续超配房地产行业，2012年开始相对同类超配金融板块的倾向也比较明显。基金经理陈晓翔行业偏好以及投资风格较为稳定，其淡化仓位选择，行业配置较为集中，擅长精选个股，业绩贡献主要来源于个股配置。基金自2009年以来披露的十大重仓股中，持有季度数最多的10只重仓股票中，也主要以浦发银行(行情,问诊)、万科A(行情,问诊)、中国平安(行情,问诊)、招商银行(行情,问诊)等经典白马股为主，配以贵州茅台(行情,问诊)、五粮液(行情,问诊)等消费龙头。而农银行业成长股票对新兴成长行业的青睐则更为明显，根据招募说明书，基金的投资范围为股票等权益类资产占基金资产的比例为60%～95%；其中成长型行业不低于80%。行业和个股上操作比较频繁，换手率较高。行业集中度较高，而个股上配置相对分散。从近2年披露的持仓来看，基金对金融、地产等低估值板块不太感冒，采取低配策略，而相对更青睐科技信息等板块。基金自2009年以来披露的十大重仓股中，持有季度数最多的10只股票中，6只为中小板个股，其中3只为创业板个股，估值皆处于历史相对高位，例如恒泰艾普(行情,问诊)、华谊兄弟(行情,问诊)、华策影视(行情,问诊)。

　　也正是投资策略的不同，因此在基金业绩波动方面，农银行业成长股票研究的波动性要高于汇添富价值精选股票。对于稳健型的投资者而言，后者会是核心组合的不错选择，而前者更适合在组合中充当卫星组合的角色。

　　作者供职于Morningstar晨星（中国）研究中心