未雨绸缪分级基金的牛市玩法
大盘突破行情持续上演，分级基金的涨幅更是远超预期，之前我们所有对分级基金的认识，都是基于熊市；那么在未来的牛市中，分级基金将会有哪些不同的特点与属性？又该如何玩转分级？
在此前的报告中，我们曾注意到，上证指数在半年多的时间内，波动幅度不足200点，尤其是近3个月，振幅更是缩减到不足百点，这在沪深市场的历史上是没有过的。从大形态来看，今年以来，随着波动幅度越来越小，股指运行至2009年以来，甚至是998点以来的大三角形的顶点，突破势在必然。
大盘在7月22日以来，在周期股的带动下，行情势如破竹，迅速突破不足百点的盘整区，结束在围绕2000点的胶着局面，股指一度重上2200点大关。
自7月21日以来，尤其在本周（7月28日-8月1日），分级基金表现出一些新的特点，值得我们“观摩”和思考。此前，笔者曾强调，我们所有对分级基金的认识，都是基于熊市。在未来的牛市中，分级基金会有不同的特点与属性。本周行情，难言牛市，但分级基金表现可圈可点，牛市特征初现，无论是在产品设计，还是投资，都可给我们一些前瞻性启示，值得我们学习。
杠杆本色充分体现，“杠杆失灵”完全是伪命题
近期杠杆股基大涨，分级基金迎来了“美好时光”。我们统计7月22日以来的杠杆股基的表现，涨势更是喜人，累计涨幅在30％以上的基金比比皆是。杠杆股基，成为此轮行情的大赢家，甚至比股票表现还要抢眼，也成为市场和娱论关注的焦点，经媒体的广泛关注和报道，“启蒙”了一批新的投资者涌入这个平时略显“小众”的品种，使得行情更加火爆。正如我们此前报告中的观点，分级基金迎来了后活跃期。
近期，分级基金不但杠杆属性得到充分体现，其实际涨幅甚至还远超其理论杠杆。活跃系数代表实际杠杆与理论杠杆之比，活跃系数大于1表明实际杠杆大于理论杠杆。如上周日均成交超过10万元的杠杆股基中，活跃系数低于1的只有7只，另外两只出现负的活跃系数，表明净值增长与价格涨跌的方向相反。银华300B和信诚中证800有色B的活跃系数高达9.31％、6.28％。
近一两年来，所谓杠杆失灵问题一直困扰市场。笔者此前的报告对此分析是：一是该类型基金的机制性原因，某个阶段的A类份额的上涨，在配对转换机制的作用下，挤压了B端的上涨空间；二是市场问题。“杠杆股基乃至整个分级基金是否存在机会、是否活跃，很大程度上，标的指数是起决定作用的。所谓“杠杆失灵”问题的实质，是标的指数的沉闷、弹性小、无机会以及大盘的“无行情”、“无机会”。”这才是问题的实质。
本轮行情充分证明，所谓杠杆失灵完全是一个伪命题，或者它就是一个熊市的问题。在未来的牛市中，杠杆不但不会失灵，而且活跃系数会持续高企。
分级基金的人气指标作用凸显
近期，相关基金的表现曾引起笔者的关注，如在前期分级基金周报中，笔者就房地产B的表现有如下提示：“本周房地产B的表现也值得圈点。本周市场对地产调控放松的预期很高，如传言济南将需求限购等，地产行业的政策底或呼之欲出。在地产指数尚未出现上涨的情况下，房地产B联系3个交易日异动，率先较地产指数上涨，此信号更值得关注。这不但表明市场对地产行业的预期，也是一个重要的人气信号。”再如就银华锐进的表现，笔者的反复强调，“银华锐进40次公告，一直未触发折算，这个信号值得重视，表明大盘在这个位置争夺激烈，不是可以轻易向下突破的。”
杠杆基金的表现是一种人气指标，对基础市场走势有很强的指示意义。所谓“理论杠杆”只具有理论意义，在平时的市场表现中，杠杆失灵或超杠杆现象都是常态，它充分体现了市场的人气和投资者预期。投资者看好后市，往往活跃系数大于1，杠杆基金表现出超杠杆，或者整体溢价率，而投资者看淡后市时，则会出现杠杆失灵现象。
在近一两年的行情中，杠杆基金的人气指标左右非常有效，则我们的半年度分级基金投资策略报告中做过分析。那么在此轮行情中，杠杆股基的指示左右是否有效？这个信号值得我们思考和借鉴。若继续有效，则从杠杆股基近期表现来看，则此轮行情的力度仍不可小视。
“份额缩减”阴霾一扫而光
在“牛市”中，长期困扰市场的份额缩减问题的阴霾也会被一扫而光，份额源源不断而来，会持续增长，本周行情已有所显现，如上周一周之内份额翻番的基金有3只。考虑到有套利份额下周才能拆分完成，基金场内份额的更大幅度的增长应该在下周。
在不同的市场环境下，分级基金的份额正如其杠杆水平，也不是一个常态，总是在持续缩减或增长。这事实上是一个问题，或是一个问题的两个侧面。我们平时所看到的是基金份额的持续缩减，这同样可归结为一个“熊市问题”。但在未来的牛市中，我们将会看到份额的持续增长。
分级基金A类份额的隐含收益率由市场利率决定，而隐含收益率又决定了A的折溢价率，在配对转换机制的作用下，A的折溢价率又决定了B的折溢价率。因此，在理论状态下，A、B的折溢价率都应该是非常稳定的。但我们经常会看到B端会偏离其理论折溢价率，很多人也由此否认A决定B这个分级基金的基本逻辑。但理论并不是毫无意义的，这是有代价的：B端的偏离会造成整体折溢价率的升高，一旦升高到一定程度，套利机会便产生了。
在熊市中，由于投资者看淡后市，使得B端买气不足，杠杆经常失灵，结果就是整体折价，使得折价套利机会产生，份额不断减小，这正是我们现在所看到的现象。由于分级基金诞生于2007年，那是一轮熊市的起点，其结果必然是份额的持续缩减。在未来牛市中，这一局面会得到根本改观。 上折会成为家常便饭，另类“杠杆失灵”会成为新困扰
上折，一直是一个遥不可及的梦想，但随着行情的持续推进，这个梦想越来越近。据统计，截至8月1日，下列基金是距离上折较近的品种：中欧盛世、富国军工、银华H股、汇添富恒生、银华转债、申万证券、鹏华非银、信诚800金融等，其上折需母基金的涨幅分别是8.34％、27.88％、31.88％、35.62％、36.19％、36.40％、36.49％等，可见，若行情进一步向纵深推进，上折并不是遥不可及，有关上折时的风险、机遇及应对策略，应该提到议事日程。具体来说，溢价的B类，上折时是利空。
另外，随着B端单位净值的不断增加，其杠杆水平会不断降低，最终趋于消亡，这或许是牛市所带来的另类“杠杆失灵”困扰。解决之道便是降低上折门槛，为投资者提供一种退出渠道的同时，使杠杆回到初始水平。
解决牛市杠杆失灵问题的另外一种途径是新产品的问世，在牛市中，分级基金未必有“先发优势”，在老基金杠杆不断降低的情况下，具有2倍杠杆的新产品的需求大大增加。提供A端的约定收益率水平，从而间接提供B端杠杆水平，是牛市中提高产品吸引力的重要举措。
套利资金的打压，造就A类的阶段性低估
在永续型A类基金中，近期再次出现隐含收益率超过7％的品种，另有5只基金隐含收益率超过6.9％，除上述基金外，达到6.8％的基金有8只。在市场利率水平平稳的背景下，此估值水平属明显低估，也同时是此类基金较好的长期资金介入机会，同时，作为短线投资者，在价值回归的情况下，也意味着价格上涨机会。
出现上述低估现象，主要原因是套利资金的打压，这是溢价套利造成的。而在牛市中，由于整体溢价的持续存在，溢价套利也将非常频繁，使得A类的低估现象日常出行，意味着低风险偏好投资者的机会。
分级基金进入了个股化时代
目前，跟踪主板主要指数以及中小板、创业板指数乃至医药、房地产、有色、金融系列、军工、环保等行业和风格指数的分级基金均已齐备，这些基金大体可以涵盖市场的各种投资机会与阶段性热点。分级基金已经进入可以把基金当个股炒的时代，更重要的是，与个别相比，杠杆是它们的一个重要优势。当然，不喜欢杠杆所带来的过高风险，则完全可以只申购母基金。
市场早已不是齐涨齐跌的“老八股”时代，精选个股成为在股市中获利的前提。但每一轮行情都有不同的热点和题材，永远都是少数股票甚至是极少数股票在涨，今年的行情体现得尤为典型，普通投资者很容易陷入赚了指数不赚钱甚至亏钱的尴尬境地。由此指数基金应运而生，它的好处是至少可以获取市场的平均收益。
对某些子行业众多、上市公司众多的行业，如医药行业，行业指数分级基金的意义是不言而喻的。而对军工这样的概念题材，它更有非凡的意义。军工题材夸众多行业，选股难度大大增加，而军工指数以及分级基金富国军工能够基本上把握甚至超越军工板块的行情，堪称经典案例。 谁在炒作分级基金？||###||###||### 谁在炒作分级基金？
编者按
这一波蓝筹股行情中，当很多投资者在感慨只赚指数不赚钱的时候，正是分级基金的投资者赚得盆满钵满的时候，短短半个月内，不少分级基金出现了动辄30％以上，多的超过50％的涨幅，其区间涨幅要超越大多数的明星股，谁在炒作分级基金？分级基金未来是否还有机会？
在7月底以来这一波千呼万唤始出来的蓝筹股行情中，分级基金无疑是最受瞩目的交易品种，其中成交量达到数亿元，涨幅超过30％的品种比比皆是，比大多数热点股票表现更夺目。
以银华锐进为例，作为银华深证100分级的激进份额，截至8月7日，7月22日以来成交量已经超过100亿，也是本轮最受关注的分级基金。7月22日以来，银华锐进二级市场涨幅一度达到50％，流动性优势是银华锐进被爆炒的主要原因。
实际上，分级基金备受关注，更主要的原因来自套利资金汹涌进场，且套利模式花样百出。
“几百万控盘一只分级基金，通过二级市场拉涨同时跨市场套利，短短几日资金量就能做大至千万量级。”8月7日，来自北京某机构内部人士告诉21世纪经济报道记者。
记者多方了解到的情况显示，作为A股市场鲜有的套利品种之一，私募基金是分级基金在二级市场爆炒的主力，同时也是进行场外申购，场内拆分转手套利的主力。根据21世纪经济报道记者的测算，介入的套利资金至少达到数十亿体量。 数十亿套利盘涌入
无论从交易规模还是涨幅来衡量，银华基金旗下分级基金的激进份额—银华锐进一直以来都是分级基金中的“明星”龙头品种，因此也是研究这一轮分级基金行情的重要样本。
根据21世纪经济报道记者统计的数据，7月22日-8月4日10个交易日，银华锐进累计涨幅48.66％，在同类产品中排第5，不过其总交易额68.6亿元，超过其他所有B类分级基金产品交易额的总和，占二级市场全市场B类分级基金规模接近一半。
7月22日到8月7日收盘，银华锐进的交易额已经达到100亿元以上，尽管大盘指数从大涨转而震荡，但是市场对于分级基金B类份额的炒作热情依然高涨。涨幅前三的招商商品B、信诚800有色B和银华300B，区间分别上涨73.45％、63.51％、52.32％，但成交远远小于锐进。
“8月6日和8月7日，这两个交易日套利资金运作得十分凶猛，由于套利资金有三个交易日的成本，至少都是在8月2日之前，通过场外认购母基金，T+2日分拆成激进和保守两类份额，T+3日在场内卖出的形式套利。”8月7日，北京某券商渠道人士透露。
根据深交所披露的数据，与8月4日相比，8月6日银华锐进的场内流通份额增加了2.91亿份。由于对应的需要持有相同比例的银华稳进份额，根据银华锐进和银华稳进净值水平，仅以这三个交易日的情况来看，套利资金8月4日以前申购母基金，于8月6日场内拆分，可能动用了约4.5亿元的资金。早些时候的8月1日至8月4日，银华锐进场内流通份额已经上涨了5000万份。
4日后，套利资金的规模还在增加，上述券商人士透露，“银华锐进和银华稳进的母基金银华深证100分级，仅8月4日至8月6日净申购数量就达到9亿元。”这一数据也证实了套利资金的凶猛，未来银华锐进的场内份额仍会继续增加。
这并非个案，根据21世纪经济报道记者统计的数据，相比8月1日收盘，截至8月6日，市场上54只分级基金激进份额，场内交易份额合计增长了10.8亿份，结合各分级基金的净值水平，这显示出，8月4日之前介入的套利资金规模至少就达到15亿元。
如果加上之前，和最近三个交易日尚无法纳入统计的，套利资金的规模可能会成倍增加。
银华锐进以盘子大，流通性好著称，而其他典型案例中，也有盘子小的备受关注。比如银华沪深300分级和鹏华信息。
银华沪深300分级在8月5日，A、B类份额各增加838万份，8月6日，再度各自增加585万份；鹏华信息分级的A、B类份额，也在7月31日开始，出现连续的增加。此外，信息B、信诚中证800有色B等，场内份额都出现成倍的增加。
也正是套利资金的加入，使得分级基金场内交易异常活跃，7月22日行情伊始至8月4日，仅54只分级基金B类份额的交易额就达到近150亿元。 揭秘私募炒作模式
套利资金的介入，原本应该大幅压低分级基金的整体溢价，甚至A、B类份额同时在二级市场的抛售可能造成A类份额折价率迅速上涨，导致整体“套利”空间大幅下降甚至整体折价。
但一方面由于市场出现罕见的连续上涨，多头资金介入导致B类份额买盘汹涌；另一方面，多空对立的情绪浓厚，B类份额连续上涨的同时，A类份额折价有限，导致分级基金整体溢价空间尽管遭到套利资金空袭，但是，一直到8月7日，仍有部分分级基金维持了整体“溢价”水平。
实际上，直到最近两个交易日大盘下跌后，有部分基金溢价水平才被抚平。这也是本轮分级基金行情的一个最典型特点。
经过漫漫熊市，分级基金套利机制鲜有机会如此大放光彩，经过多年的市场转变，银华深证100分级也成为市场上鲜有的仍然保留较大盘子的分级基金。
“像银华深证100分级这类大盘子的分级基金，往往整体溢价超过1％就会有套利资金进来。”8月7日，海通证券（行情，问诊）一位基金分析人士接受记者采访时表示。
21世纪经济报道记者多方了解到的信息显示，私募基金为这一轮炒作分级基金的主力，其中对于盘子较小的分级基金，私募基金展现出更凶悍的炒作模式。
比如，8月5日，尽管大盘出现回调，但是鹏华中证信息技术指数分级B、招商中证大宗商品指数分级B等仍然走出涨停行情，涨幅超过5％的分级基金B类份额仍然比比皆是。这与市场走势显然出现了背离。
这一行情进一步维持了当日分级基金A、B类的整体溢价水平。
北京某熟悉分级基金的机构人士接受21世纪经济报道记者采访时道出了端倪：由于不少分级基金场内份额只有数百万份，因此用少量的资金就可以拉出涨停板；而机构的操作模式是：大头资金前期先通过认购母基金份额埋伏，待分拆之后选择出货日拉涨，然后卖出“套利”。
从21世纪经济报道记者统计的数据来看，鹏华信息分级的B类份额、信诚中证800有色B等，埋伏进入的套利资金均成倍的超过此前的流通份额总量，由于盘子较小，二级市场拉涨对于私募来讲简直不费吹灰之力。
同时随着大盘震荡空头情绪加重，这些私募资金还可以选择大盘调整，A类份额折价水平低时沽空。
如果大盘行情持续，私募基金在分级基金市场导演的“套利”，或将接踵上演。不过市场走势未知，市场杠杆向来是把双刃剑，跟风介入的投资人显然也面临杠杆的风险。 长线配置资金入场：机构抄底分级基金A类份额||###||###||### 长线配置资金入场：机构抄底分级基金A类份额
蓝筹行情之后，资金多空分化加剧，但是分级基金的炒作却未偃旗息鼓。
8月7日，虽然大盘走弱，但是分级基金的激进份额仍然交投活跃，银华锐进、富国创业板B、证券B和招商中证商品B等焦点分级基金的成交量仍维持在高位，其中银华锐进的交易量仍然高达近10亿元。在大盘调整、激进份额激进成交量维持高位的同时，还出现了另一不应该同时存在的现象，不少分级基金激进份额仍存在溢价，甚至有部分的溢价水平仍然达到20％以上。
出于对市场走势判断出现分歧，不少业内人士担心这种格局会造成“套利”资金迅速沽空，也导致二级市场追涨介入的投资人被套。
按照21世纪经济报道记者统计的数据，以招商中证商品分级基金为例，8月6日，经历大盘回调之后，该基金两类份额的整体溢价仍然达到7.3％，这种非理性的市场背离，在8月7日当天，毫无意外的遭受“套利”资金清洗，B类份额直接被打压至跌停。
而另据渠道人士透露的消息，由于套利资金介入导致A类份额折价率提升，信托、券商资管、保险、QFII等长线配置基金也积极套利，布局A类份额，比如，21世纪经济报道记者获悉，来自某知名海外机构的资金已经控盘国内某分级基金A类份额。
最近几个交易日，尽管二级市场对于分级基金B类份额热情高涨，但是实际上，不少基金公司已经开始积极的根据机构需求不同，开始向各家机构推介A类份额。
私募“套利”砸坑A类份额
私募凶猛套利背后，实际上需要面临3个交易日的不确定因素，由于目前国内分级基金的盘子普遍较小，因此许多私募T日申购母基金后，只能在T+3后，选择在二级市场拉涨同时抛售分拆的母基金份额进行套利。
但是即便如此，从8月6日开始，受套利资金出货，以及大盘指数出现调整双重打压，所有分级基金AB类价格同跌，开始压缩分级基金的“套利”空间。
其背景即是，由于日前套利资金，以及二级市场看多资金的炒作，导致分级基金两类份额的市场交易价格，与净值之间的差距被拉大。招商中证商品分级基金即是一个典型的案例，8月6日大盘震荡回调当天，该基金B类份额在大幅震荡之后仍然收平，两类份额整体溢价仍然高达7.3％。
同时也是在前期行情的推动下，A类份额因为套利资金的抛售，折价率一直处于高位。比如，申万收益的折价率达到28.68％，非银行A和证券A折价率达到13.79％，鹏华资源分级A的折价率达到13.68％。
相比本轮行情启动前的7月21日，多数分级基金A类份额的折价率都有所增加，增加幅度多数2-3个百分点之间。
也正是因为这一背景，部分机构开始积极布局分级基金A类份额。其实从二级市场交易情况来看，8月7日不少A类份额二级市场成交价格迅速上涨，也反映了投资市场的这一情绪变化。
多位渠道人士向21世纪经济报道记者证实，近期增加分级基金A类份额投资的包括信托、保险、券商资管和QFII在内的多类机构。
尤其是险资关注热情较高，受资产配置限制，险资基本无法参与B类投资，从险资财务统计角度，A类等同于永续债。除此之外，银行理财资金池对于这一类投资标的近期也显示出了浓厚的兴趣。
从21世纪经济报道记者近期采访基金经理的情况来看，市场多空对立情绪比较明显，看空的基金经理认为行情最多到9月，看多的则认为，新一轮的大牛市正在启动。这两种思路下，配置分级基金的策略也是截然相反。 机构布局A类各取所需
分级基金的特点，也提供给了看好分级基金A类份额的机构投资者以两种不一样的投资方式。
“从投资模式上来说，既有通过场内申购，再卖出B类份额，同时保留A类份额的，也有机构场内直接买入A。”根据北京某券商渠道人士的说法。
其中比较受机构欢迎的是沪深300分级基金，沪深300标的指数近期走势较好，且可以通过股指期货进行对冲，因此成为机构热衷的一个投资标的。按照上述渠道人士的说法，对于沪深300标的最感兴趣的为QFII资金。
从政策面来看，分级基金A类份额下一步有望纳入质押回购库。对此，交易所和中登公司已经完成相关的全网测试，A类份额纳入质押回购库的预期十分强烈。
“目前的阶段可以更便宜的布局A类份额，A份额进入质押库中，未来机构投资者将可以通过质押融资，通过放大杠杆实现更高的收益。”8月7日，21世纪经济报道记者从一位券商资管人士了解到。
部分分级基金A类份额在8月7日出现了反转行情，比如华商500A、同辉100A和银华金瑞等。但是，因为受到套利资金影响，部分仍然呈现整体溢价的分级基金，A类份额仍然在拉大折价水平。
来自渠道的统计数据显示，由于8月4日-8月6日，仍然有套利资金大量申购分级基金的母基金，这些资金亟需在未来3个交易日分拆沽空。 数十亿套利盘涌入 私募成分级基金炒作主力||###||###||### 数十亿套利盘涌入 私募成分级基金炒作主力
编者按:这一波蓝筹股行情中，当很多投资者在感慨只赚指数不赚钱的时候，正是分级基金的投资者赚得盆满钵满的时候，短短半个月内，不少分级基金出现了动辄30％以上，多的超过50％的涨幅，其区间涨幅要超越大多数的明星股，谁在炒作分级基金？分级基金未来是否还有机会？
在7月底以来这一波千呼万唤始出来的蓝筹股行情中，分级基金无疑是最受瞩目的交易品种，其中成交量达到数亿元，涨幅超过30％的品种比比皆是，比大多数热点股票表现更夺目。
以银华锐进为例，作为银华深证100分级的激进份额，截至8月7日，7月22日以来成交量已经超过100亿，也是本轮最受关注的分级基金。7月22日以来，银华锐进二级市场涨幅一度达到50％，流动性优势是银华锐进被爆炒的主要原因。
实际上，分级基金备受关注，更主要的原因来自套利资金汹涌进场，且套利模式花样百出。
“几百万控盘一只分级基金，通过二级市场拉涨同时跨市场套利，短短几日资金量就能做大至千万量级。”8月7日，来自北京某机构内部人士告诉21世纪经济报道记者。
记者多方了解到的情况显示，作为A股市场鲜有的套利品种之一，私募基金是分级基金在二级市场爆炒的主力，同时也是进行场外申购，场内拆分转手套利的主力。根据21世纪经济报道记者的测算，介入的套利资金至少达到数十亿体量。
数十亿套利盘涌入
无论从交易规模还是涨幅来衡量，银华基金旗下分级基金的激进份额——银华锐进一直以来都是分级基金中的“明星”龙头品种，因此也是研究这一轮分级基金行情的重要样本。
根据21世纪经济报道记者统计的数据，7月22日-8月4日10个交易日，银华锐进累计涨幅48.66％，在同类产品中排第5，不过其总交易额68.6亿元，超过其他所有B类分级基金产品交易额的总和，占二级市场全市场B类分级基金规模接近一半。
7月22日到8月7日收盘，银华锐进的交易额已经达到100亿元以上，尽管大盘指数从大涨转而震荡，但是市场对于分级基金B类份额的炒作热情依然高涨。涨幅前三的招商商品B、信诚800有色B和银华300B，区间分别上涨73.45％、63.51％、52.32％，但成交远远小于锐进。
“8月6日和8月7日，这两个交易日套利资金运作得十分凶猛，由于套利资金有三个交易日的成本，至少都是在8月2日之前，通过场外认购母基金，T+2日分拆成激进和保守两类份额，T+3日在场内卖出的形式套利。”8月7日，北京某券商渠道人士透露。
根据深交所披露的数据，与8月4日相比，8月6日银华锐进的场内流通份额增加了2.91亿份。由于对应的需要持有相同比例的银华稳进份额，根据银华锐进和银华稳进净值水平，仅以这三个交易日的情况来看，套利资金8月4日以前申购母基金，于8月6日场内拆分，可能动用了约4.5亿元的资金。早些时候的8月1日至8月4日，银华锐进场内流通份额已经上涨了5000万份。
4日后，套利资金的规模还在增加，上述券商人士透露，“银华锐进和银华稳进的母基金银华深证100分级，仅8月4日至8月6日净申购数量就达到9亿元。”这一数据也证实了套利资金的凶猛，未来银华锐进的场内份额仍会继续增加。
这并非个案，根据21世纪经济报道记者统计的数据，相比8月1日收盘，截至8月6日，市场上54只分级基金激进份额，场内交易份额合计增长了10.8亿份，结合各分级基金的净值水平，这显示出，8月4日之前介入的套利资金规模至少就达到15亿元。
如果加上之前，和最近三个交易日尚无法纳入统计的，套利资金的规模可能会成倍增加。
银华锐进以盘子大，流通性好著称，而其他典型案例中，也有盘子小的备受关注。比如银华沪深300分级和鹏华信息。
银华沪深300分级在8月5日，A、B类份额各增加838万份，8月6日，再度各自增加585万份；鹏华信息分级的A、B类份额，也在7月31日开始，出现连续的增加。此外，信息B、信诚中证800有色B等，场内份额都出现成倍的增加。
也正是套利资金的加入，使得分级基金场内交易异常活跃，7月22日行情伊始至8月4日，仅54只分级基金B类份额的交易额就达到近150亿元。 揭秘私募炒作模式
套利资金的介入，原本应该大幅压低分级基金的整体溢价，甚至A、B类份额同时在二级市场的抛售可能造成A类份额折价率迅速上涨，导致整体“套利”空间大幅下降甚至整体折价。
但一方面由于市场出现罕见的连续上涨，多头资金介入导致B类份额买盘汹涌；另一方面，多空对立的情绪浓厚，B类份额连续上涨的同时，A类份额折价有限，导致分级基金整体溢价空间尽管遭到套利资金空袭，但是，一直到8月7日，仍有部分分级基金维持了整体“溢价”水平。
实际上，直到最近两个交易日大盘下跌后，有部分基金溢价水平才被抚平。这也是本轮分级基金行情的一个最典型特点。
经过漫漫熊市，分级基金套利机制鲜有机会如此大放光彩，经过多年的市场转变，银华深证100分级也成为市场上鲜有的仍然保留较大盘子的分级基金。
“像银华深证100分级这类大盘子的分级基金，往往整体溢价超过1％就会有套利资金进来。”8月7日，海通证券（行情，问诊）一位基金分析人士接受记者采访时表示。
21世纪经济报道记者多方了解到的信息显示，私募基金为这一轮炒作分级基金的主力，其中对于盘子较小的分级基金，私募基金展现出更凶悍的炒作模式。
比如，8月5日，尽管大盘出现回调，但是鹏华中证信息技术指数分级B、招商中证大宗商品指数分级B等仍然走出涨停行情，涨幅超过5％的分级基金B类份额仍然比比皆是。这与市场走势显然出现了背离。
这一行情进一步维持了当日分级基金A、B类的整体溢价水平。
北京某熟悉分级基金的机构人士接受21世纪经济报道记者采访时道出了端倪：由于不少分级基金场内份额只有数百万份，因此用少量的资金就可以拉出涨停板；而机构的操作模式是：大头资金前期先通过认购母基金份额埋伏，待分拆之后选择出货日拉涨，然后卖出“套利”。
从21世纪经济报道记者统计的数据来看，鹏华信息分级的B类份额、信诚中证800有色B等，埋伏进入的套利资金均成倍的超过此前的流通份额总量，由于盘子较小，二级市场拉涨对于私募来讲简直不费吹灰之力。
同时随着大盘震荡空头情绪加重，这些私募资金还可以选择大盘调整，A类份额折价水平低时沽空。
如果大盘行情持续，私募基金在分级基金市场导演的“套利”，或将接踵上演。不过市场走势未知，市场杠杆向来是把双刃剑，跟风介入的投资人显然也面临杠杆的风险。
分级基金迎来后活跃期 A类份额现价值洼地||###||###||### 分级基金迎来后活跃期 A类份额现价值洼地
分级基金的杠杆部分在强势上涨后，随着大盘步入调整，稳健份额又迎来了后活跃时代。随着套利资金的大量涌入，分级基金的A类份额隐含收益率纷纷飙升。统计数据显示，截止到8月6日，46只可比永续分级A类份额，实际年化收益率均值为6.59％，这一水平已远高于目前“宝类”产品的收益率。其中，银华沪深300A实际年化收益率高达7.14％，列首位。
分级股基A：不少超过7％
近期杠杆股基大涨，分级基金迎来了美好时光。统计数据显示，7月22日至8月1日，杠杆股基涨势喜人，累计涨幅在30％以上的基金比比皆是。杠杆股基，成为此轮行情的大赢家，甚至比股票表现还要抢眼，也成为市场和娱论关注的焦点。
杠杆基金二级市场价格飙升，引发了母基金整体高溢价，并开始吸引越来越多套利资金涌入。与此同时，从8月6日开始，大盘在连续上涨后小幅调整，上证指数以微跌0.11％报收。在股指调整与套利资金卖盘的双重打压下，分级基金A类、B类份额二级市场价格同跌。
数据显示，截至8月6日，46只可比永续分级A类份额，实际年化收益率均值为6.59％，这一水平已远高于目前 “宝类”产品的收益率。其中，银华沪深300A实际年化收益率高达7.14％，列首位。业内人士表示，投资者可关注A类份额的投资价值。
有券商人士表示，上周，分级基金二级市场价格出现大幅上涨，部分分级基金甚至出现超10％的整体套利空间，吸引大量套利资金进入场内。而按照3个交易日的时间成本计算，本周前期进入的套利资金将在场内集中卖出获取收益，因此，导致分级基金的A、B类份额二级市场价格遭受打压，在本周后期这种抛压或将继续持续存在，从而继续抑制A类产品价格，相应地提升其实际收益率。
此外，近期深交所频繁就开展基金质押式回购业务进行仿真测试，其中分级基金A份额也名列其中，这将推动A类份额的价值重估。目前，市场上分级基金A份额基本均处于折价状态，纳入质押标的后，A类份额持有人多了一条融资渠道，因此实际收益率也有所提高，A份额的折价率也会相应收窄，这将为投资者带来相应的投资机会。 相关文章：[盈利宝投基技巧]如何投资分级基金？
分级债基A类份额:还有6％
分级股基的稳健份额现价值洼地，分级债基的A类份额随着开放期的到来，以“约定收益”的模式受到了低风险偏好投资者的关注。
据新华基金7月25日公告，新华惠鑫分级债券基金A份额（惠鑫A）在封闭半年后，于7月23日首次进行份额折算并打开申购和赎回。令人意想不到的是，惠鑫A当天一打开，便探入囊中7.03亿份，由于惠鑫B为 2.96亿份，为了保持惠鑫A的份额余额原则上不得超过7/3倍惠鑫B的份额余额，对惠鑫A进行了按比例配售。最终，惠鑫A份额为6.91亿份，惠鑫B维持 2.96亿份的份额不变。
资料显示，惠鑫A约定年收益率达5.2％，6个月开放一次。另一方面，同花顺（行情，问诊）数据显示，在 8只同类型（半年期混合债券型分级子基金A类份额）产品中，惠鑫A收益率最高。此外，惠鑫A千元即可申购，且交易零手续费，相较银行理财动辄上万的参与门槛，其较低的门槛吸引了更多投资者的参与。
错过惠鑫A的投资者，近来还有易方达聚盈A和国投瑞银瑞福优先，且约定收益率均为6％。最新公告显示，易方达聚盈A将于8月11日零点起打开申购一天，约定年收益率仍然高达6％，申购起点仅为1元。自去年双“十一”诞生，到现在即将运行满三个封闭期，每期都稳定保持6％的较高收益水平。
值得注意的是，由于受规模上限限制，聚盈A每一次打开申购，都在网上引发一轮抢购潮。不少投资者还记得，三个月前聚盈A第三期打开申购时，5月12日零点刚过，便引得众网友抢购，早晨8点前即告售罄，销售火爆程度可以用“秒光”来形容。
曾经成功抢到大笔份额聚盈A的投资者向《投资快报》记者提供了一个“杀招”：资金提前潜伏到易方达基金开发的“e钱包”APP里，钱存入e钱包就等同于投资易方达天天理财货币基金A，当天开卖时将e钱包内天天理财A份额转换为聚盈A，无需网银支付，在手机上就可操作，成功几率大大提高。需注意的是单个账户申购限额为50万元（含前三期累计申购额度），想大额申购的投资者要提早做好准备。
而瑞福优先的开放申赎期较长，即8月6日至8月13日，约定年化收益率为6％，免申购费，1000元起购，持有超过半年还免赎回费。投资者可通过国投瑞银官网或工商银行（行情，问诊）网银进行购买。此外，在8月12日15点至8月13日15点，淘宝用户还可通过国投瑞银淘宝店购买。
业内人士指出，今年并没有出现去年同期的“钱荒”，仅仅由于IPO开闸导致资金面略为收紧，市场整体流动性较为宽松。相对货币基金、银行理财产品，分级基金优先份额的优势就突显出来。对于有一定闲置资金、追求稳定回报的投资者而言，在当前货币基金、银行理财产品收益下滑的情况下，此类产品是不错的替代品。
《投资快报》发自广州
鹏华基金看市：分级基金仍有交易性机会||###||###||### 鹏华基金看市：分级基金仍有交易性机会
2226.84点，8月5日大盘刷新年内新高。
突如其来的行情中，带有杠杆效应的分级基金B类大放异彩，成为资金追捧的热点。Wind数据显示，截至8月6日，7月15日以来上证综指上涨了7.11％。同期，涨幅排名前三的分别为浙商进取、商品B和鹏华资源B，分别上涨79％、77％和63％。总体而言，此轮涨幅靠前的均为跟踪沪深300指数和资源类指数的分级基金。
本轮反弹主力是宽基指数和周期类指数，但自8月5日开始也经历回调。在机构表态纷纷看好A股的当下，未来市场会呈怎么样的结构变化，下一轮分级基金的投资机会在哪？
记者就此采访了鹏华基金量化投资部总经理王咏辉、鹏华非银行金融及鹏华信息基金的基金经理余斌。
《21世纪》：近期分级基金B类涨势如虹，目前投资者是否还有参与机会？
余斌：分级基金B类的投资机会要看母基金跟踪的标的指数。
先谈谈宽基指数。从基本面的角度来看，虽然有政策和流动性的放松预期和观察指标，但依靠流动性放松来刺激经济仍然存在一定问题的。经济调结构是经济发展的内在规律，适当的流动性可以为改革创造良好的政策环境，而过量就会造成在正确的道路上渐行渐远。如果宽基指数能够走得更远，还需要其他驱动因素配合。
行业指数仍然值得关注。在当前结构化行情下，跟踪不同行业板块的分级基金仍有机会。比如鹏华非银行金融分级基金，其投资逻辑仍然成立。如券商创新业务不断推出，盈利预期在改善；保险公司的保费增速有望超过20％，利率下行有利于提高保险资产投资收益率。因此认为非银行金融板块未来仍有交易机会。对于信息技术板块来说，比如鹏华中证信息技术指数分级基金，跟随的中证信息指数包含计算机、电子、通信、传媒等细分子行业。每个子行业的投资逻辑不同，影响股价的因素也不尽相同，所以判断这样的指数走势更有难度。从估值角度来看，中证信息指数整体估值在30多倍，但因为包含很多成长类公司，代表了新兴产业的发展方向，相对而言估值也比较合理。虽然短期内可能受市场情绪的影响，但我们坚定看好这个指数的长期表现。
《21世纪》：近期的市场行情来势汹涌，哪些投资者在通过分级B类博反弹？
余斌：市场通常认为B的投资者是散户为主，套利客户是机构为主。但目前从鹏华非银和鹏华信息分级的情况来看与常识有些不同。我们观察到套利资金中个人客户占比更高。原因可能在于，随着分级基金的普及，分级基金吸引到市场参与者的普遍关注，包括专业的个人投资者。
单独投资B份额从而博市场反弹的投资者，无论是个人还是机构都多了起来。我们了解到，一些原来做个股的投资者，现在转移到分级基金。因为相比投资分级基金，做个股的投资难度更大，投资个股不仅要对行业进行判断，还要对公司经营层面的风险进行判断。而指数分级基金是投资一揽子的股票，如果看准了某个行业的投资机会，投资者可以通过进取份额获取收益机会。使用有杠杆效应的投资工具，可以更好地把握行业投资机会。 《21世纪》：分级基金的B类现在成为了投资者博反弹的利器，在出现爆发式行情时会吸引投资者蜂拥而入，但这部分投资者来去匆匆，请问如何吸引长期参与者？
王咏辉：我们希望分级基金作为形式多样的投资工具，能为客户实现资产管理的目的。分级基金的吸引力，也和基金公司对于指数的选择有关。鹏华旗下已经有3只行业指数分级基金—鹏华资源、鹏华非银行金融、鹏华信息技术，未来也会布局更多行业指数，包括已经获批即将发行的鹏华中证800地产行业指数分级基金，我们已经上报的还有两只分级基金，分别是鹏华中证国防指数分级基金、鹏华中证传媒指数分级基金。
此外，分级基金的三类份额，为投资者提供了多元投资机会。分级基金的运作模式，也大幅提高了市场上三种投资参与度，短期趋势投资者可以通过进取份额来实现对于标的板块走势的预测；中长期配置投资者可以通过三类份额来进行资产配置和行业轮动选择；套利投资者可以根据折溢价的交易机会，进行套利交易并获得绝对收益。
《21世纪》：您提到鹏华基金即将发行中证800地产行业指数分级基金，但近期地产股已经出现异动，并成为大盘上涨的主力军之一，你认为地产股、地产分级基金未来的投资机会如何？
王咏辉：政策托稳支撑比较明显，风险偏好逐渐提升，从短债到中长债，到可转债，到类固定收益的股票，最后可能是地产等周期股，这是一个清晰的轮动过程；从过去两年影响A股的基本因素来看，最主要的核心是以利率、汇率为基础构建的货币条件，现在逐步开始宽松，市场货币条件目前总体趋松，对地产等周期股十分有利。从以往经验看，随着刚需和改善性需求在市场调整过程中的逐步积累，以及金融条件的改善，受到过度抑制的市场会出现由均值回复推动的反弹。四季度某个时候房地产市场出现均值回复的可能性是存在的。货币信用条件的改善，对房地产市场的均值回复也会有边际上的促进作用。均值回复将打消市场对房地产中短期调整前景的过于悲观的预期。地产政策的变化改变了投资者前期的一片悲观预期，地产股估值修复行情启动，短期内也有可能激发刚性需求，引发地产销售增速的反弹。一旦高频数据显示销售增速下滑势头企稳，基本面数据的配合会加强市场的自我循环，地产行业的行情或将走得更远。
