美股八年牛市的真正赢家：ETF和被动型投资

　　北京时间3月8日凌晨消息，据美国财经网站MarketWatch报道，自标普500指数在金融危机过后见底以来，美国股市的投资者一直都在受益于牛市，此次牛市中股票价格与标普500指数见底时触及的12年低点相比已经上涨了两倍。但在过去八年时间里，美国股市上真正的赢家一直都藏身幕后，那就是人们进行投资的方式的根本性变化。

　　早在数十年以前，交易所交易基金（ETF）和基于指数的被动型投资策略就已经出现——第一个交易所交易基金出现在1993年，与第一个指数共同基金的出现时间相比晚了近20年——但自金融危机以来，这两种投资方式的被采用度已大幅上升，这是投资者整体上转向更加简单的、成本更低的投资工具的趋势的一部分内容。自2009年3月份见底以来市场上涨——在这段时间里，每个板块乃至几乎每一只股票都对整体股市起到了拉升作用——的规模加强了这种趋势，原因是这个牛市使得那些“无为而治”的投资者取得了非常好的回报。

　　被动型投资是指一个基金单纯地追踪标普500指数等基准股指，而不是主动地进行投资；在主动型投资中，投资组合是由一名个人投资者或是一个团队来选定的。被动型基金不仅收费比较低，而且从数据方面来看，基金经理人无法在长期阶段中总是能够取得跑赢大市的投资表现。

　　据投资公司晨星（MorninGStar）在2016年底提供的数据显示，目前采用主动型投资策略的资金总量仍旧高于采用被动型投资策略的资金：前者为9.3万亿美元，相比之下后者为5.3万亿美元，但投资者从主动型策略转向被动型策略的趋势则一直都是引人注目的。单单是在去年，主动型基金就遭遇了2852亿美元的流出，被动型基金则吸引到了4287亿美元的流入。

　　对于这种正在继续中的转变，2016年只是个新篇章而已。据研究公司EPFR GloBAl提供的数据显示，自美国股市见底以来，主动型基金就一直持续遭遇净流出；而随着时间的推移，这种流出的速度则一直都在加快。

　　“投资者对于主动型基金所抱有的幻想正在日渐破灭，同时越来越多地开始意识到费用的重要性。”晨星的全球交易所交易基金研究主管本.约翰逊（Ben Johnson）说道。“无可避免的，金融危机以及随后的牛市对于过去十年时间里的发展趋势造成了一定的影响。从方向上来说，这些主题原本就会发生，但其速度和加速度则原本不该是这样的。”

　　虽然在任何经济环境之下想要跑赢大市都是个难以完成的任务，但在牛市期间想要做到这一点则尤为艰难，特别是在当前这个牛市中就更是如此，这是因为这一次的牛市在很大程度上一直都得益于回调（也就是股市与最近一次触及的高点相比下跌了10%）或是价格波动。 在过去多年时间里，芝加哥期权交易所（CBOE）的波动性指数（Volatility Index，也被称为“恐慌指数”）一直都持续低于20点的长期平均值。

　　波动的市场能给基金经理人带来低价买入股票或是对冲风险的机会。而在另一方面，稳定上涨的股市则意味着这种机会是比较少的，因此基金经理人就难以取得跟大市持平的表现，更不用说是取得足够优异的跑赢大市的投资表现，从而使其收取的费用变得合理了。

　　“主动型投资与被动型投资之间的区别是，前者在市场波动的情况下能够取得更好的表现。”TD Ameritrade的执行交易副总裁史蒂夫.夸克（Steve Quirk）说道。“当然，被动型投资在股市上涨的情况下则一直都是表现很好的。在股市已经连续上涨了八年时间的背景之下，你只需要买入基准股指以便参与到牛市中去就可以了。”

　　正因如此，交易所交易基金才变得越来越受欢迎了。这种投资工具跟共同基金一样持有证券“篮子”，但跟股票一样进行每日交易。交易所交易基金已经在场内交易中占据了主导地位，而对于这种基金来说，其本身就是由被动型策略占据主导地位的。最近以来，被动型基金被人采用的一部分原因是，投资者利用这种基金来建立短期仓位或是做空市场，但与此同时，交易所交易基金较低的收费以及较高的税收效率则促使投资者在整体上从共同基金转投前者。

　　据研究公司ETFGI提供的数据显示，截至2008年底为止，全球交易所交易基金资产总量达到了7160亿美元，交易所交易票据的资产总量也达到了580亿美元。这就使得全球交易所交易产品的资产总量增长了五倍以上，至3.84万亿美元。与此同时，全球范围的交易所交易产品的数量也已经从大约2200种增加到了6700种。

　　这种趋势不仅预计将会继续下去，而且还被广泛视为将会加速，尤其是如果美国劳工部实施所谓的“信托规则”（fiduciary rule）的话就更是如此。这项被美国总统唐纳德.特朗普（Donald Trump）提出应该推迟实施的规则预计将偏向于那些采用基于指数的投资策略和交易所交易基金的投资者，有人预计到2020年时这项规则将会推动交易所交易基金市场的规模扩大至10万亿美元。（星云）