深耕细分赛道 挖掘成长企业

　　何谓成长？何谓优秀的成长？正如一千个读者眼中有一千个哈姆雷特，这个问题的答案可能会有无数个。对于笔者来说，熵减是成长的真正内涵，是优秀成长企业的核心优势所在。

　　什么样的公司是伟大的公司？有些投资者可能会归纳为“护城河”、进化力和熵减力。在笔者看来，熵减力强是成长型企业的核心关键词，这类公司能将“护城河”不断变宽，或者是构建新的“护城河”。换言之，他们具有持续的进化能力，可以不断打破过去固有的想法、组织结构、模式，对新业务提前进行战略布局和储备，最终通过很强的执行力兑现业绩。

　　寻找伟大企业

　　费雪曾经说过：“我不喜欢把时间浪费到赚许多次小钱上面，我需要的是巨大的回报，为此我愿意等待。”这也是笔者的投资理想，找到能真正成长为伟大企业的公司，并从一开始就抓住它。

　　作为成长风格基金经理，笔者是自下而上的选股风格，重点关注的公司有两类，一类是现在伟大的公司，一类是将来有望成长为伟大的公司。

　　“现在伟大的公司”是指企业在产业链中的地位特别强，行业份额和利润能持续提升的公司。“将来伟大的公司”是在新消费、TMT这些变化比较快的行业中，目前公司业务体量还比较小，但管理层价值观正确，公司的企业文化、组织架构和发展战略都符合时代趋势，未来可能出现爆发式增长的公司。

　　在4000多家上市公司中，如何寻找到符合审美偏好的机会？笔者曾经对医药过去十年的大牛股进行复盘，发现那些真正能够成长为大市值公司的企业都有一定的规律，比如赛道好、竞争力强、管理层优秀，但其中最重要的一条规律就是这些公司在不断进化。

　　根据笔者的研究和分析，这些公司通常满足这些标准：一是能够创造很强的正外部性，创造价值。对于做产品的公司来说，产品本身的价值是价值底线；对于做服务的公司来说，能够很好地协调员工、客户、股东的关系。二是管理层有较强的资本配置能力，能前瞻性投入，短期可能难以见效，但是长期可以把企业的发展天花板提高到比较高的水平。三是符合社会和时代发展的潮流。

　　例如，过去靠信息不对称赚钱的行业，会慢慢被打破，信息化能力强的公司会发展起来。又比如，年轻人的消费观念在转变，70后、80后也许会觉得国产的产品品质比不上进口产品，但90后、00后愿意接受国产产品，消费多元化和国货品牌化也是一个趋势。

　　关注三大方向机会

　　选股是笔者管理投资组合主要的预期收益来源，但笔者也希望持有人承担的是适度的波动。因此，笔者会通过行业分散、个股风险收益比等方式来平滑投资组合的波动，努力给持有人带来更好的盈利体验。

　　在行业方面，笔者倾向于坚守自己长期认可的6-7个子行业赛道（而不是根据市场阶段性行业景气度或比较因素做行业风格的漂移），包括医药、消费、食品饮料以及TMT中的电子、计算机、新能源光伏、周期成长等。站在当前时点，笔者将重点关注三大方向的投资机会。

　　首先，消费升级。纵观全球消费市场，日本、美国在经济增速显著放缓之后都出现消费升级，中国的人口红利远比这两个国家大，也会跑出细分赛道的消费大牛股。而消费升级的赛道包括产品提价、下沉市场、品牌化以及新兴人群带动的新消费。

　　其次，民族品牌崛起。在供给端，国内产业链配套的成熟和工程师红利，将推动技术的进步、新产品的涌现；在需求端，随着新一代年轻人成长起来，他们对民族品牌、自主品牌的自信更强。这些将给半导体、云计算等相关领域带来机会。

　　第三，行业集中度提升。近几年，传统行业的龙头企业开始引进新型人才、输入管理能力、信息化能力和系统能力，这些行业原来的集中度较低，伴随行业整合加速，龙头公司的市场份额将进一步提升。

　　这些既是社会发展过程中的共通规律，也是牛股诞生的必备要素。笔者通过选定6-7个行业重点跟踪，既可以更专注于选股，通过深度研究，尽量回避由个股基本面导致的大幅下跌风险；也可以保持组合的相对均衡，避免行业过于集中带来的波动。