基本结论

　　公司目前在国内电站空冷行业订单占有率第一：公司2011 年订单业绩为8450MW，占国内市场份额的34%，位居首位；且目前已经具备独立设计全套空冷技术的能力，可以通过优化设计降低成本、提高中标机会。电站空冷行业具有业绩壁垒，市场格局稳定，公司龙头地位较为稳固。

　　在手订单确保近两年业绩稳定增长：公司目前在手未执行的订单合同总额为26.7 亿元，随着募集资金项目产能的逐步投放，预计将于今年和明年执行完毕，2012 年业绩高成长确定性高。公开市场预招标情况显示今年空冷招标量在30GW 以上，公司目前订单业绩市场占有率最高，支撑2013 年业绩继续增长。

　　目前国内电站空冷市场约 30 亿元左右，“十二五”期间年均装机市场有望达到56 亿元：空冷是火电冷却的三种方式之一，较其他两种方式虽造价较高，但节水优势明显，适用于缺水地区。2010 年空冷渗透率达到24%，“十二五”期间随火电向“三北”缺水地区集中，有望提高到50%以上。

　　内资厂商已占据大部分市场份额，后续替代空间不大：经过过去5 年的国产化替代，2010 年国内4 家厂商合计空冷运行业绩已占到市场份额的65%以上，后续国产化替代空间已不大。另外国内空冷机组总装机量已经约占全球总量的60%。

　　我们预测公司 2011-2013 年净利润分别为1.08 亿，2.29 亿和2.84 亿，折合摊薄EPS 为0.81，1.72 和2.13，复合增速为46.0%。考虑到公司在空冷行业的成长势头，我们认为公司至少应该享有行业平均市盈率。我们给予公司2012 年20 倍估值，对应合理价值为34.4 元。