融资面临困境 新三板企业股权质押飙升致风险积聚

    跌破平仓线频现

　　伴随着股权质押的增加，股权质押所带来的风险不容忽视。据统计，截至2月21日，已触及平仓线或预警线的质押案例有359起。其中，277起跌破平仓线，82起在预警线与平仓线之间徘徊。当中质押占所持股份比重在80%以上的情况约有100起，这意味着质押股价接近预警线急需补仓时，可能无钱可补。

　　立信会计师事务所一位合伙人告诉中国证券报记者，近年来中小企业的经营压力巨大，应收账款、计提坏账等剧增。部分公司在大股东股权质押之前，土地、厂房机器，甚至专利等其他资产已悉数质押。个别公司大股东甚至在股权质押套现后失联。

　　这也让一些银行和非银金融机构吃了不少苦头。如枫盛阳实际控制人刘金玲在股权质押补仓后仍然难逃爆仓风险，公司市值也出现大幅缩水。又如ST哥仑步原董事长兼实际控制人，将其持有的42%以上股权质押给第三方资产管理公司后套现跑路，导致质押权人难以追回借款。而东田药业在股东质押股权后选择终止挂牌，资金方就这样被套。

　　明利股份实控人广西明利集团有限公司将其持有的1.56亿股，分9次质押给民生银行等进行融资，平仓线的最低值为1.12元/股（公司10送10股后，平仓线为0.56元/股）。2016年12月23日，公司股价格最低下探至0.57元/股，逼近平仓线。值得注意的是，在发布关于公司董事增持股份的公告后，明利股份股价依然表现颓势。2016年12月26日，明利股份公告因重大事项暂停转让。

    质押风险须防范

　　新三板市场存在流动性较差、估值水平合理的情况，股权质押同样也带来问题重重。

　　袁季对中国证券报记者表示，股权质押的风险主要包括：股价下跌如不能及时补仓，可能导致挂牌公司股权变更；对于质权人而言，如股价跌破补仓线，可能面临质押标的物不能及时变现的风险。

　　相比A股市场，新三板目前流动性明显不足。如果出现强制平仓的情况，质权人很难像在A股市场那样顺利对股权进行交易，从而保证资金安全性。

　　被质押的股票存在定价失真也是一大风险。在新三板市场，对于采用做市转让方式的挂牌企业，股价可以一定程度上反映其价值。但由于做市商数量普遍不足，在流动性不足的情况下，存在一定程度的定价失真。在股权质押过程中，定价是其中的关键环节，如果股价不能反映企业真正价值，无疑加重了股权质押的难度和风险。

　　对于如何避免股权质押带来的风险？杨青介绍，股权质押过程中，需要考虑的因素主要有：股权质押价格；风险成本线、平仓线和预警线；跌破预警线后补仓时间；股权质押股份数量占其所持股份的比例；股权质押的期限。

　　中国社会科学院金融研究所章曦博士认为，对于质权人来说，防范风险的第一道防线是针对所质押股权的定价。股权质押的价格由两方面因素决定：质押率以及每股价值。“质押率与股权的流动性和变现程度息息相关。流动性越高，质押率也越高。作为参考，沪深300指数成分股原则上不超过50%质押率，非沪深300指数成分股原则上不超过40%质押率，创业板股票原则上不超过30%质押率。因此，我们认为，原则上新三板做市公司股票质押率不应超过20%。对于流动性较高，股本较大的股权可以适当提高质押率；反之，则应当降低质押率。”章曦表示，对于每股价值，新三板做市交易的股权定价公允性不及A股市场，应综合考虑近期做市成交价格以及发行价格。

　　质押期限方面，由于挂牌存在的不确定性较强，章曦建议尽量缩减质押期限，以一年以下为宜。统计数据显示，在触发警戒线或平仓线的277家企业中，质押期限大于一年的有169次，约占63%；质押期限介于半年与一年的有61次，约占23%。但从目前的情况看，质押期限大于一年的比例明显增加。