美棉回调 国内棉花稳步上扬

　　农产品(行情000061,诊股)

　　▌白糖

　　原糖继续下跌 国内继续震荡

　　昨日原糖继续下跌，受压于天气预报显示主要种植国巴西将有急需的降雨，且随着10月合约接近到期，预计近期将缺少需求。主力合约最高触及14.47美分每磅，最低跌到13.8美分每磅，最终收盘价格下跌2.79%，报收在13.95美分每磅。巴西甘蔗行业协会Unica周二表示，9月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4544万吨，较上年同期增加19.95%。9月上半月的糖产量增加29.2%至310万吨，乙醇产量增加30.3%，至21亿公升。9月上班有的用于压榨糖和乙醇的甘蔗比例分别为48%和52%；相对地，为保障食糖市场供应和稳定价格，根据国家发展改革委关于广西地方储备糖投放工作精神，并经广西壮族自治区人民政府同意，广西决定投放13.3847万吨地方储备糖，竞拍底价为6400元/吨。广西地方储备糖投放通过公开招标方式，向符合条件的制糖加工企业招标，具体的招标工作由广西华洋糖业储备中心负责。我们认为此次抛储不影响市场中期走势。对于中短期投资者可以等待价格企稳后，逢低买入1801合约。而在期权投资上，对于现货商则可以在短期持有现货的基础上进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作，在未来1-2年，备兑期权组合的操作可以作为现货收益的增强器持续进行；同时对于价值投资者而言，亦可以买入6300至6400行权价的虚值看涨期权，等待糖价上涨使得虚值期权变成实值后，可以平仓前期低行权价的看涨期权并继续买入新一轮的虚值看涨期权（行权价6500或6600的看涨期权），并在糖价达到6600元/吨以上时逐步择机止盈。

　　▌棉花及棉纱

　　美棉回调，国内棉花稳步上扬

　　ICE棉花期货昨日出现回调，因对美国棉花主要生产州德克萨斯州的作物受损的忧虑减弱，且美元上涨。主力ICE12月期棉跌0.64美分/磅，报每磅68.82美分。Rose Commodity创始人和研究及分析部董事Louis Rose表示：“飓风哈维对的州南部的破坏程度似乎低于原先所设想的。”他补充说，德州西部降雨，但交易商认为，不会对产量造成很大影响。；国内方面，郑棉与棉纱稳步上涨，最终棉花主力1801合约收盘报15615元/吨，涨140元/吨，棉纱主力1801合约收盘报23230元/吨，涨85元/吨。储备棉轮出方面，本周第2日轮出30144吨，实际成交29671吨，成交率98.43%，成交均价涨175元/吨至14917元/吨，9月27日计划轮出量在3.08万吨，其中新疆棉1.72万吨。现货价持稳略涨，CC Index 3128B报15992元/吨，较前一交易日上涨1元/吨。下游纱线现货持稳，32支普梳纱线价格指数23400元/吨，40支精梳纱线价格指数26900元/吨。总之，美棉继续下跌，国内抛储接近尾声，新花逐步上市，由于目前新疆籽棉收购价偏高，皮棉加工成本普遍在16000元/吨以上，中短期国内棉市依然将保持强势，投资者则可以等美棉利空消化完毕逐步逢低买入。同时近期棉纱现货逐步坚挺，我们可以等待棉纱企稳后亦可逐步逢低买入。

　　▌豆菜粕

　　美豆下跌，豆粕回落

　　CBOT大豆周二收盘继续下跌，主力11月合约报963.4美分/蒲，技术性卖盘和收割推进所致。随着美豆收割逐渐推进，单产报告好于市场预期。另外美豆油下跌也施压美豆，EPA发布公告就可再生燃料标准项目中2018年和2019年预计减少生物柴油数量征求意见，这将不利美国国内大豆压榨需求。国内方面，本周中国采购大豆可能减少，因即将迎来国庆长假。上周港口和油厂大豆库存均有所下降，不过仍处在历史同期高位。油厂开机率增至60.64%，不过供给充裕的同时节前备货导致买需旺盛，上周豆粕日均成交量增至26万吨，提货量也明显增加，这也是刺激上周豆粕破位上行的重要原因。截至9月24日油厂豆粕库存和一周前基本持平为83.94万吨，一周前83.77万吨，未执行合同降至410万吨。本周油厂预计继续保持高开机。但随着下游已经补库，昨日豆粕价格回落，成交也降至9.82万吨，成交均价2888（-9），提货量7.96万吨。29日将进行国家临储大豆拍卖，考虑到今年国产大豆大概率增产，再加上远期进口大豆到港量调增，供给十分充裕。目前国内豆粕供需两旺，但如果长假备货后国内买需未能持续，则油厂豆粕库存可能再度增加对豆粕价格施加压力。

　　▌油脂

　　逢低买入

　　美豆昨日延续跌势，受初期收获结果显示单产美豆可能高于预期。接下来市场关注点逐步转移到南美，目前巴西土壤干燥，可能影响播种时间，继而收获推迟，市场暂调整，预计幅度不会大，美豆需求强劲也会支撑盘面。马盘昨日大涨，此前下跌调整因九月包括后期产量预计恢复较快，9日1-15日马棕出口环比增20%，对印度及次大陆出口量有下滑，产量恢复，马盘出现较大幅度调整，目前看基本到位，昨日长阳有止跌企稳迹象。国内基本面变化不是太大，棕油库存35万吨，豆油136万吨，节日备货已经进入后期，成交逐渐减少，后期棕油到港逐渐增多压力慢慢凸现出来。商品期货昨日震荡，夜盘工业品普遍走强，油脂因菜油10月抛储消息走弱，但目前并未确定，即便抛储，对市场影响也不会大。四季度季节性上来说是油脂的消费旺季，棕油虽消费减少，但国外也会步入减产周期。整体上四季度油脂走强观点不变，可择机逢低布局油脂多单。

　　▌玉米及淀粉

　　期价偏强震荡

　　国内玉米现货价格整体稳中有跌，其中华北地区玉米深加工企业收购价继续下跌，其他地区持稳；淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家下调报价30元/吨。玉米与淀粉期价全天早盘增仓上行，随后震荡偏弱，全天小幅收涨，分析市场可以看出更多源于市场乐观预期，即如去年国庆节后现货价格大幅上涨。展望后期，考虑到目前玉米远月期价对应的产区和销区价格高企，不利于新作玉米的实际需求与补库需求。因此，我们维持看空判断；对于淀粉而言，考虑到环保检查影响或趋弱，后期新作玉米上市前后有新增产能投放，我们预计远期供需趋于改善，结合玉米期价预期，再加上潜在可能的深加工补贴政策，我们同样认为远月淀粉期价亦存在高估。在这种情况下，我们建议投资者可以考虑继续持有前期1月玉米/淀粉空单或淀粉-玉米价差套利组合，以8月下旬高点作为止损。

　　▌鸡蛋

　　现货价格继续下跌

　　芝华数据显示，全国鸡蛋价格继续下跌，其中主产区均价下跌0.06元/斤，主销区均价下跌0.08元/斤，贸易监控显示，贸易商收货容易，走货较慢，贸易状况整体较前一日变动不大，贸易商库存偏低，较前一日变动不大，贸易商看跌预期增强，其中东北与中南地区看跌预期较为强烈。鸡蛋期价震荡偏强，以收盘价计， 1月合约上涨31元，5月合约上涨18元， 9月合约接近到期。分析市场可以看出，近期鸡蛋现货价格如期持续大幅回落，期价跌幅相对小于现货价格，期价贴水转为升水，表明市场预期发生改变，即从过去反映现货价格高点回落的预期转向后期春节前上涨的预期，从盘面表现来看，市场或预期4000左右为1月期价底部区域。当然，如果后期现货价格持续弱势，甚至不排除继续下跌的可能性。综上所述，我们建议投资者观望为宜。

　　▌生猪

　　北稳南跌

　　猪易网数据显示，昨日全国外三元生猪均价为14.20元/公斤，较前一日跌0.01元/公斤。整体来看，猪价以稳为主。昨日安徽、江苏等地小涨0.05元/公斤，河南上涨0.15元/公斤，天津、湖北等地上涨0.1元/公斤。南方地区主跌，琼桂等地跌0.1元/公斤。西南云贵川下跌0.05元/公斤。当前猪价最高地围浙沪地区，14.9-14.95元/公斤，最低为海南，13.6元/公斤。受北猪南调影响，支撑北方猪价稳中回暖，南方地区猪价受打压而跌价。距离国庆也仅仅只有三天的时间，随着采购量的增加，猪价持稳的可能性较大，相比9月初来讲，猪价依旧低迷，强势反弹恐动力不足。节前有出栏计划的，顺序出栏即可，或者您可以再等一个月。

　　能化

　　▌动力煤

　　现货偏紧，动煤高位震荡

　　昨日动煤期货震荡回升，主力01合约夜盘收报639.6，1-5价差扩大至62.2元/吨。现货市场方面，主产地价销售良好，陕西地区涨幅较之前放缓，部分矿价格上涨5-20元不等；鄂尔多斯(行情600295,诊股)地区煤炭供应偏紧，煤矿还在10元左右的陆续上调；山西地区销售火爆，价格大幅上涨。港口方面，货资源依旧偏紧，市场蒙混煤与单一山西煤价格差较大，贸易商对于后市走势判断存在分歧，港口煤价涨势放缓，秦皇岛5500大卡动力煤+2至710元/吨。北方港口库存震荡回升，其中秦港日均装船发运量55.8万吨，日均铁路调进量65.8万吨，港存+10至594万吨；曹妃甸港库存-3至315万吨，京唐港国投港区库存+3至103万吨。昨日电厂日耗震荡回落，沿海六大电力集团合计耗煤70.5万吨，合计电煤库存1034万吨，存煤可用天数15天。昨日煤炭沿海运费高位回落，中国沿海煤炭运价指数报1134，较前一日下跌2.3%。整体来看，9-10月重要会议、山西&陕西安检或将继续限制供应释放，下游电厂日耗虽有下降，但仍在较高水平，现货支撑强烈。而对于期货盘面来说，01合约对应取暖旺季，但时间上有置换产能投放压力，加之黑色整体氛围偏弱，高位回调压力仍在，关注周边市场整体氛围、日耗回落幅度及先进产能释放情况。

　　▌PTA

　　聚酯产销回升，期价走势震荡

　　昨日PTA走势震荡，主力01合约夜盘报收5310，1-5价差缩窄至64。市场成交不强，主流现货采购现货和仓单，个别聚酯工厂有所接盘。主流现货和01合约报盘在平水左右，部分货源报盘在01贴水35-40；本月底前交割仓单和01合约报盘在贴水35-40，远期仓单和01报盘在贴水20。5314-5340仓单成交，白天5302-5314自提成交。昨日PX报价震荡回升，亚洲隔夜CFR盘报858美元/吨（+5.5），加工费875。PX10月报850美元/吨，11月862美元/吨。未来国内PX可能会去库存，但预计仍不会缺货。 PTA装置方面，华东一套150万吨/年的PTA装置上周末升温重启，目前已经基本正常运行，该装置此前于9月4日停车检修；华彬一停产中的PTA企业第一船PX近日抵港，但储罐事宜尚未完全落实，保守预计11月份开车；福建一停产中的PTA企业已签订重组协议，届时开车进程可能加快，初步计划四季度部分产能恢复开车。下游方面，昨日江浙涤丝产销高低不等，其中POY工厂因低价促销产销相对火爆，FDY、DTY暂时整体一般，至下午3点附近平均估算在220%左右；直纺涤短产销清淡，大多在3-6成附近。 整体来看，9-10月份 PTA装置检修，加之聚酯负荷偏高、产销尚可，短期供需结构依然偏强。不过对期货01合约来说，成本端PX四季度支撑乏力，自身新老装置11-12月恢复压力下盘面高加工费难以维持，加之商品整体氛围转弱，PTA恐难独善，关注下游聚酯产销变动、PTA新老装置的恢复以及商品市场整体氛围的持续。

　　▌原油

　　API馏分油库存延续回落

　　l 市场要闻与重要数据

　　1.WTI 11月原油期货收跌0.34美元，跌幅0.65%，报51.88美元/桶。 布伦特11月原油期货收跌0.58美元，跌幅0.98%，报58.44美元/桶。NYMEX 10月汽油期货收跌2.3美分，跌幅1.4%，报1.6988美元/加仑。NYMEX 10月取暖油期货收跌1.1美分，跌幅0.6%，报1.8453美元/加仑。

　　2.美国9月23日当周API原油库存 -76.1万桶，预期 +430万桶，前值 +144.3万桶。汽油库存 +147万桶，前值 -506.3万桶。精炼油库存 -452.7万桶，前值 -613.1万桶。库欣地区原油库存 +106.4万桶，前值 +42.2万桶。

　　3.IEA：中国目前为补充商业库存买入的原油规模高于一季度，解决了全球原油市场的大部分过剩库存。 伊朗、伊拉克正计划增加对亚洲的原油销售，同时减少对美国的销售。

　　4.海关：中国8月从俄罗斯进口原油同比降低4.5%，至104万桶/日。 中国8月从安哥拉进口原油同比增长27.9%，至98.35万桶/日。 中国8月从沙特进口原油同比降低16.2%，至86.12万桶/日。 中国8月从阿曼进口原油同比下降31.3%至57.56万桶/日。 中国8月从美国进口原油同比上升235%至10.76万桶/日。

　　5.BMI报告称，面对现有油田成熟化，以及价格波动阻碍高成本开采和生产投资的情况，未来10年亚洲原油产出将保持结构性下降趋势。原油及其它液态能源产量将以平均每年1.1%的速度下跌，从2016年的790万桶/日下降到2026年的710万桶/日。中国是亚洲最大原油生产国，随着投资计划收缩，以及政府政策转向天然气和可再生能源，预计中国产量下降幅度最大。

　　l 投资逻辑

　　昨晚API公布上周库存数据，由于炼厂以及港口恢复较为迅速，原油库存出现下滑，汽油库存增加，数据正在摆脱飓风的扰动，不过馏分油库存出现大幅下降，目前总体来看，西区馏分油资源相对紧张，东西价差拉大驱动亚洲地区馏分油船货向西区套利，近期新加坡馏分油库存也出现回落，我们认为目前油市基本面强劲能否维持依然取决于终端成品油消费以及炼厂利润水平。

　　▌沥青

　　外盘油价震荡 沥青现货需求继续好转

　　观点概述：

　　昨日沥青期货市场受到外盘油价大幅提升的影响，继续震荡上行走势，主力合约1712昨日下午收盘价2502元/吨，较昨日结算价上涨14元/吨，涨幅0.56%，持仓622062手，减少19882手，成交590602手，减少50842手。夜盘期间并没有延续上行走势，主力合约价格回落到2494元/吨。继续维持本周若商品整体基本面未有进一步利空消息，沥青期价有望震荡上行走势。

　　除前日中石化沥青结算价只有济南石化沥青结算价下调130元/吨，其他主力炼厂并没有进一步跟进，现货市场整体仍保持稳定，华东市场主流成交价格2400-2500元/吨，山东市场主流成交2350-2450元/吨，华南市场主流成交价格2450-2550元/吨，东北地区2600-2750元/吨，西北地区3300-3900元/吨。目前来看，环保督察结束之后，下游道路施工在逐步恢复，山东地区在环保督察结束之后，炼厂出货已经有所好转，华东地区也在逐步恢复，但目前该地区降雨较多，仍并未放量，华北在十一假期之前贸易商备货较为积极，整体出货情况较好。目前北方地区距离10月中下旬还有接近1个月左右的施工期，环保影响道路施工放缓，近期应有赶工情况，支撑沥青需求。叠加国庆假期临近，山东、河北、东北等地区出现集中囤货情况，炼厂库存压力逐渐缓解。成本端观察，中海油炼厂原油价格在上周继续上调至49.7美元/桶，但柴油和沥青价格有所回升，炼厂理论利润为121元/吨。周炼厂库存和开工率指标来看，在整体炼厂开工率上升4%至72%的相对高位的情况下，炼厂库存下降3%到达31%，从侧面说明沥青需求已出现转好迹象。但应当注意今年受到环保因素对需求端的影响以及冬季大气污染整治，未来需求或会不及预期，短期来看国庆前下游采购备货对现货价格起到支撑作用。

　　近日国际油价波动幅度较大，伊拉克库尔德公投以及炼厂利润走好等多重利多因素影响，布伦特上涨幅度明显，突破55美元价位一度逼近60美元关口。从成本端支撑沥青价格。

　　策略建议：

　　2500元价位，逢低做多，关注月度价差变化。

　　策略风险：

　　沥青产量过剩，供应过度释放，国际油价大幅波动。

　　量化期权

　　国庆节前不建议持有卖出期权头寸

　　▌豆粕期权

　　豆粕期货主力1月合约，9月26日价格回调，日盘价格收于2787元/吨，当日成交量为87万手，持仓量199万手，成交量、持仓量显著增加。

　　豆粕期权今日成交量维持稳定，总成交量1.26万手（单边，下同），持仓量13.10万手，临近国庆，持仓量略有下降。1月合约成交量占所有合约成交量的72%，持仓量占所有合约持仓量的70%。豆粕期权的单边持仓头寸限额放开后，市场成交活跃度显著提升。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.47，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值则维持在0.65情绪继续维持乐观。

　　1月豆粕期权平值合约行权价移动至2800的位置，平值期权隐含波动率继续回升至16.74%，隐含波动率与60日历史波动率的差值缩小至0.13%。9月USDA月度供需报告公布后，隐含波动率大幅下行。但考虑到9月29日公布的USDA季度库存报告叠加国庆后的10月USDA供需报告，豆粕波动预期加大，建议卖出宽跨组合止盈平仓。

　　▌白糖期权

　　白糖期货主力1月合约9月26日价格继续振荡，日盘价格收于6142元/吨，今日1月合约成交量为36万手，持仓量为68万手，成交量、持仓量维持稳定。

　　白糖期权今日总成交量为0.93万手（单边，下同），总持仓量为6.51万手。白糖期权的单边持仓头寸限额放开后，期权市场活跃度得到明显改善。目前1月合约成交量占比为74%，持仓占比为62%。今日白糖期权整体成交量PC_Ratio移动至1.87，持仓量PC_Ratio则维持在0.92，PC_Ratio对情绪的反应偏向悲观。

　　目前白糖60日历史波动率为11.34%，1月平值期权隐含波动率由11.87%迅速提升至12.59%。目前1月平值期权隐含波动率与历史波动率的差值扩大为1.25%。国庆节前卖出期权组合风险增长，建议在节前卖出宽跨期权头寸（卖出SR801P6000和SR801C6400）平仓出场。

　　▌国债

　　交投人气不足，期债偏弱整理

　　行情回顾：

　　由于节前交投人气趋于平淡，国债期货偏弱整理涨跌不一。5年期主力合约TF1712收盘和上一交易日持平，报97.645 元，成交量4765手，较上一交易日减少3031手，持仓量64970手，减少1手。三张合约总成交4789手，减少3072手，总持仓65867手，减少5手。10年期主力合约T1712收盘跌0.03 %报95.23 元，成交量19052手，减少8182手，持仓75624手，减少114手。三张合约总成交19094手，减少8285手，总持仓77449手，减少105手。

　　市场分析：

　　朝鲜再发“战争”言论，推动避险资产走高：朝鲜地缘性政治矛盾再次升级。特朗普在推特中称，如果朝鲜外相和领导人金正恩兑现其威胁，他们的“时日不多”了。朝鲜外务相随即称，美国总统特朗普周末发出的推特信息是向朝鲜宣战，朝鲜有权采取包括击落美军轰炸机在内的反击措施。此战争言论一出，全球避险情绪升温，隔夜黄金、美债和日元等避险资产跳涨。朝鲜地缘性政治矛盾是未来债市的一大变量，若朝鲜兑现其发表的战争言论，债市将因避险情绪升温而走高。

　　央行连续净回笼，资金面再收敛：央行于9月26日以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，包括400亿14天、100亿28天期逆回购操作，中标利率分别为2.60%、2.75%，均与上次持平。当日有1300亿逆回购到期，单日净回笼800亿。央行连续两日净回笼资金，总规模达到1600亿，导致资金面再次收敛，Shibor利率和银行间回购利率多数出现大幅上涨，隔夜Shibor涨7.9bp报2.8370%，涨幅持平于6月30日创下的年内新高。

　　一级市场暂无忧，国开债需求尚可：国开行1年期固息增发债中标利率3.7843%，全场倍数2.27，5年期固息增发债中标利率4.1750%，全场倍数3.17，10年期固息增发债中标利率4.1553%，全场倍数2.94。9月25日，中债1年期、5年期和10年期国开债到期收益率分别为3.9070%、4.2604%和4.1935%。三期国开债中标利率均低于中债估值，但全场倍数偏低，需求尚可。

　　操作建议：

　　虽然受到朝鲜政局影响，海外市场避险情绪升温，导致美债收益率下行，但对于国内债市的带动力不大，短期内期债走势主要矛盾点还是在流动性的相对松紧程度上。央行连续两日资金净回笼，总规模达到1600亿，导致资金面再次收敛。考虑到季末有大规模NCD到期、国庆长假前现金紧张等因素，资金结构性压力仍然比较突出，央行加大流动性投放稳定市场或仍在预期当中。维持期债窄幅整理格局判断不变。

　　▌贵金属

　　市场的波动和美联储的预期管理

　　利多因素：

　　美国8月新屋销售56万户，创8个月新低，预期58.5万户；

　　美国白宫计划将下一财年的难民上限设置在4.5万，那将是最近数十年来最低水平；

　　利空因素：

　　美国9月里士满联储制造业指数19，预期13，前值14；

　　美国总统特朗普：周三将有重大消息宣布。即将宣布非常综合的税改报告；

　　美联储主席耶伦：持续宽松会危及金融稳定，若不适度上调利率，经济可能过热；

　　美国亚特兰大联储RaphaelBostic：认为12月加息非常合适，这一看法基于美国经济增长和通胀回暖；

　　操作建议：

　　市场的风险扰动因素依然存在，但是美联储释放了较为鹰派的预期。我们认为未来贵金属价格在对冲风险因素上升后，仍将回到联储的框架中来，即在目前通胀即使低位的情况下，联储释放较为强劲的加息预期将推升实际利率水平，从而抑制贵金属的投资需求。

　　免责声明：本报告中的信息由华泰期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。