基本面预期生变 专家把脉国际大宗商品走势

　　6月以来，国际大宗商品期货价格显著下跌，国际投行也开始看空未来价格走势。

　　大宗商品是否到了牛熊转换的关口？美林投资时钟的指针又将指向何方？分析人士认为，发达经济体基本面预期转弱，商品需求下降预期增强是本轮商品价格下跌的主要原因。从美林投资时钟角度看，全球经济周期逐步由滞胀阶段转向衰退阶段，大宗商品也进入牛熊转换窗口。

　　国际投行调低价格预测

　　6月以来，国际投行纷纷调低对原油、铜等商品的价格预测。高盛近日也转向看空铜价，高盛将未来3个月铜的目标价格从之前的每吨8650美元下调至每吨6700美元。

　　高盛分析师在最新报告中表示，目前铜价面临两个影响因素：首先，可能持续到冬季的全球能源危机或威胁经济增长，进而导致铜需求不及预期；其次，美元飙升给铜价带来巨大压力。

　　从铜价表现看，文华财经数据显示，当前国际铜价较3月份的历史高位已经下跌逾30%，目前价格在每吨7300美元左右。不过，尽管调低了价格预期，但高盛对铜价的长期乐观态度并未改变。该行认为，随着铜矿供应达到峰值，铜价将迎来长期结构性牛市，在2025年有望升至每吨15000美元。

　　除了铜之外，近期其他大宗商品价格也多数出现大幅下跌。截至中国证券报记者发稿时，自今年3月份高点以来，国际油价已经下跌约25%；国际金价也遭重挫，累计跌幅近21%。

　　基本面预期主导商品走势

　　大宗商品兼具商品属性与金融属性，通常前者的交易逻辑更加侧重经济及产业基本面，而后者则受货币政策等因素影响。

　　对于6月以来大宗商品市场的跌势，一德期货宏观经济分析师寇宁对中国证券报记者分析，主要是受到两方面因素影响。“欧美制造业PMI环比显著回落，发达经济体经济景气度转弱，强化了市场对全球经济衰退的预期，由此导致了商品需求下降预期增强，这是本轮商品价格出现普跌的主要原因。此外，6月以来，美元指数重回强势，作为大宗商品的标价货币，美元再度走强进一步增加了大宗商品价格的下行压力，导致以美元标价的国际大宗商品价格全面走低。”寇宁表示。

　　美林时钟指向何方

　　原油、黄金、铜作为商品龙头品种，对大宗商品市场的带动作用不言而喻。在全球经济基本面预期发生转变的背景下，从美林投资时钟角度看，大类资产投资价值的排序会否出现变化？

　　寇宁分析：“市场对全球经济衰退预期增强，全球经济周期将逐步由滞胀阶段转向衰退阶段。按照美林投资时钟，在衰退阶段，大宗商品的配置价值下降，债券资产配置价值上升。从历史经验来看，在滞胀期，大类资产表现由强到弱分别为大宗商品、债券、股票；而在衰退期，大宗商品价格表现最差，大类资产表现由强到弱分别为债券、股票、大宗商品。”

　　美林投资时钟是从经济增长和通胀两个角度来划分经济周期的，所以要了解大类资产究竟处于哪个周期，就需要对通胀和经济增长形势做出判断。

　　南华期货宏观外汇分析师马燕对中国证券报记者分析，从通胀水平来看，美国5月CPI数据出炉之后，打破了前期美国通胀已见顶的判断，市场预期美国通胀方向还是向上的；从经济增长角度看，美国商务部已经确认2022年第一季度美国实际国内生产总值按年率计算下降1.6%。由此可以判断，当前的经济周期处于滞胀末期。

　　马燕表示：“未来一段时间内，大类资产可能会在滞胀交易和衰退预期交易之间不断交替，具体到大类资产走势上，大宗商品整体表现将偏弱。不过，能源类商品受到供给约束因素干扰，其下跌趋势可能不会很顺畅。此外，受国内稳增长持续发力的影响，国内定价的商品可能会表现偏强。”