国金证券：中国因素提振避险买盘

　　【晨报精选】

　　供给侧改革影响几何？

　　1、供给侧改革对资本市场投资的影响

　　（1）同步性：2015年下半年来，经济数据表现与股市的同步性强、存在事件驱动特征。逻辑在于旧产业表现，影响宏观数据，并进一步对汇率、收入、流动性产生影响；而政策对新老产业的干预信息也较为均衡。这一变化与以往高弹性、低弹性阶段所有区别。

　　（2）均衡性：旧产业去化，能够带来自身短期盈利企稳；而新产业处于等待壮大的状态，如果发展迟缓，将影响总量经济平稳；而总量经济与旧产业的问题，涉及到汇率、金融风险、居民收入，对新产业也产生影响。因此，供给侧改革促使同步性（宏观与市场）、均衡性增强（新老产业）。

　　（3）当前周期的反弹属于交易性质。当前而言，传统行业是预期层面改善。近期周期性行业价格出现反弹，产能去化的信息冲击神经，同时，成长股估值高、价值蓝筹也面临流动性约束。周期逆袭成为突破口。

　　（4）配置价值还需等待。一方面从行业的基本面看，近期钢铁的已经出现增产（最新一周），现货价格出现下跌，期货层面已经连续下跌数个交易日。主要还是反映需求一般的情况下，产能去化目前已经达到弱平衡。另一方面，我们判断2016年经济三季度为大决战，四季度回稳（相对高位开局，三滑一回的右扭U型）。因此，下半年周期的基本面可能更加确定。

　　2、供给侧改革下，2016年流动性变化

　　2016年流动性变化：一是实体虚拟更为均衡，融资效率提升；二是流动性有上限：货币供应增速下滑、效率提升、流动性“锁定”更好；三是流动性有底线：主要是守住利率、汇率的底线。从利率方面上看，利率市场化向下弹性有待释放；从汇率上看，汇率守住底线，双向波动年初已经展示了贬、还未展示升。未来是三者的赛跑：有序贬值VS政策成本VS预期挑战。

　　3、对周期性性行业的影响

　　总体看来，产能去化方面，钢铁、有色较好，煤炭次之；就业方面，基本压力与宏观部分推断一致，不会有系统性风险（但困难和区域性难题存在）。当下的周期性行业，主要是政策利好、以及价格催化。盈利方面，较15年下半年而言，逐渐向上，如果产能去化持续性较好，同时叠加经济企稳，如果16年三季度、下半年，则盈利的表现能够出现实质性恢复，届时也具备配置价值。

　　【投资策略】

　　中国因素提振避险买盘

　　汇率市场：美元指数受避险情绪影响震荡下挫，欧元和日元受益于避险提振而上扬，英镑在加息预期减退影响中连续七周下跌，加元继续受到油价大跌影响而重挫，澳元在中国因素和美非农两方面影响下大跌，人民币快速贬值但或很快见底，预期下周避险情绪缓解后，美元或将受益走高。

　　大宗商品市场：有限收储无法提振铜价，OPEC的分裂亦未能提振油价，金价在避险情绪影响下走高，大豆价格短期缺乏明显方向指引，预期未来铜价受需求疲弱影响可能会进一步走低。

　　股票和债券市场：美股和欧股受到中国因素影响而重挫，A股在流动性边际收紧和资本外流影响下大跌，美债和欧债则受益于避险情绪收益率有所下降，中债受流动性影响先跌后涨，避险情绪和再配置则为中债提供支撑，预期后市A股下跌空间料有限，等待企稳后的投资机会。

　　【行业分析】

　　交通运输：配置低估值高分红公司

　　传统物流面临冲击，新兴物流大展身手，快递行业持续高增长。航空维持高景气度，供需改善，但汇率与油价的不确定性较大，低成本航空发展空间广阔。改革与转型精彩纷呈。航运整合积极推进，港口区域整合有望加速。中远与中海整合，但航运基本面难言好转。时刻资源和机场收费改革有望推进，上海机场和深圳机场适合价值配置。铁路改革势在必行，高速公路转型步伐最快。 

　　推荐组合：重点推荐新兴物流，华贸物流、象屿股份和怡亚通，以及传化股份、外运发展和华鹏飞。中期坚定看好春秋航空。价值配置推荐上海机场和深圳机场。看好东北港口整合预期的锦州港，投资光伏电站和国企改革预期的山东高速。转型公司关注恒基达鑫、恒通股份和江西长运等。

　　钢铁：去产能再下一城

　　国丰钢铁北区属永久性关停，渤海钢铁因资金紧张而暂停建设。重申16年起钢铁政策性去产能加速、市场化去产能继续发力的观点，继续看好冷轧行业景气度中期向上。

　　投资建议：继续推荐板材，标的选择一是弹性大的华菱、首钢、新钢、安阳、柳钢；二是受益去产能的龙头，宝钢、鞍钢、武钢、河北等。

　　彩票：无纸化彩票重启在即

　　彩票无纸化停售引发总体销量显著下滑。体彩召开工作会议，十三五规划尚未通过。彩票专项审计亦已告一段落。2016体育大年将是彩票无纸化重启的重要契机。

　　投资建议：维持彩票行业“增持”评级。推荐组合为冠豪高新、东港股份、安妮股份和中体产业。