资金面实现年中平稳过渡
创业板综指静态PE 显著高于创业板成指
●展望下半年,三季度本应成为市场的淡季,白马股需要休整,且没有足够的替代品种引领市场,但是因为宏观经济预期上修、企业盈利超预期、投资者仓位中性偏低等因素的出现,促使白马股的回调应该有限可控,从而形成三季度行情该淡不淡的局面。
●目前来看,三季度或出现平衡市格局,主要的投资机会来自四个方面:一,估值压力较大白马股的波段操作机会。二,经济预期上修窗口,与宏观经济相关性较强的周期板块。三,白马挖潜下滞涨大盘股的配置机会。四,半年报超预期板块和个股。
●在三季度平衡市后,四季度A股市场再次向上突破的概率不小,主要有三个方面的理由:一是流动性环境不变,股市边际增量支撑市场慢牛。二是估值压力较大的白马股四季度将迎来估值切换,“白马扩围、成长轮动”成为现实。三是从机构持仓角度看,白马股仍有估值提升空间。
2017年上半年已经过去,下半年A股市场如何演绎成了当前市场关心的话题。对此,我们认为,当前广义流动性有利于股票投资,股市资金供需关系正在得到逆转,机构投资者正在开始主导A 股市场,长期投资者作为增量资金重要来源引导市场向价值投资理念转变。因此,我们对下半年市场谨慎乐观。
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在中国股市的资金供需平衡关系中,如何处理好限售股解禁后的减持,一直是一个相当敏感的问题。减持问题由来已久,从历史渊源造成的国有股减持,到股权分置改革形成的大股东限售解禁减持,再到大量新股发行后原始股东解禁减持,以及定向增发形成的机构解禁减持。前期市场的减持规模不小,占据资金流出规模的大部分。不过随着减持新规的适时出台,A股资金的供需关系出现了根本性逆转。此外,随着边际资金的不断流入,主要是长期投资者、机构投资者数量的持续增加,股市的机构化特征进一步凸显,据此,我们对股市流动性持乐观态度。
值得一提的是,随着减持新规的出炉,未来上市公司重要股东解禁后的减持时间被拉长,此举大幅减缓了市场资金的流出压力,尤其对二级市场的影响,每季度1%的减持上限,将使二级市场资金流出从万亿元下降到千亿元级别,这将对维护市场的稳定健康发展具有相当重要的积极意义。
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今年A股市场成功入围MSCI指数,此举将给A股市场带来全球指数资金的被动配置。根据测算,在未来一年左右的时间内,将给A股市场带来170亿美元至180亿美元的被动资金配置。而从远期考虑,则包括全部市值纳入、标的扩围,一旦目标全部实现,有望给A股市场带来共计3400亿美元的增量资金。
目前来看,保险公司仍然是重要的股市增量资金贡献者,年度贡献资金大约在2000亿元至3000亿元。此外,保险公司保费收入连续三年高速增长,保险资金运用余额同样也在快速增长,未来险资入市比例有望保持稳定增长。
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目前A股市场的投资者结构正在发生明显变化,具体变化主要来自以下5个方面:一是今年上半年,公募基金管理规模突破了10万亿元,其中近3万亿元为股票类混合型产品,如果按照80%的仓位估算,股票市值约为2.5万亿元。二是保险机构资金管理规模为14万亿元,其中股票基金类投资为1.8万亿元,按照60%估算股票份额,险资A股持仓市值应该在1.1万亿元左右。三是QFII、RQFII的投资额度合计超过万亿元。四是沪港通、深港通合计实现2500亿元的净流入。五是当前私募基金管理规模约为8.5万亿元,其中证券类管理基金规模为2.3万亿元。
综合以上这些数据,A股市场流通市值中的四成以上来自机构投资者,此数字较过去有了大幅提升。我们认为,机构投资者持股比例的提升具有两大好处:其一,机构投资者的市场影响力将出现大幅上升,对投资理念更趋理性具有很好的推动作用。其二,机构投资者一般均为中长期投资者,这将提升市场的风险偏好,减少市场的波动频率和幅度。
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截至目前,沪深两市半年报业绩预告家数为1192家,预增或者预盈的数量占75%以上,其中预增、略增占比达到27.6%和28.1%,扭亏、续盈占比各为6.1%和13.8%。在可比的577家上市公司样本中,半年报业绩预告相比一季报预告的盈利面从67.2%提升至72.1%,其中略增从11.6%提升至15.4%,续盈从3%提升至8.2%。随着半年报披露渐增,我们预计今年半年报业绩可能呈现两大特征:一是消费板块盈利兑现的可能性较高;二是周期板块盈利幅度可能较此前市场的预期更好。
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股市的价值重估来自股市内部的比较、国际化市场间的比较和大类资产间的比较,而从结果上看存在两种可能:一是低估的向上修正,二是高估的向下修正。股票市场与大类资产在收益率上的比较,则来自两方面的考虑:一,股票价格上涨获得的资产增值收益率和其他大类资产收益率的比较。二,股票分红所得收益率和其他大类资产收益率的比较。
2016年至2017年的A股市场价值已经得到了部分重估,在与大类资产的比较中,下限已经成为过去。在股票市场上一般有两条主线,价值线和成长线。如果价值线和成长线背离明显,即便在存量博弈的市场中,股市仍然有较好机会,这便是结构市。2016年以来,价值线持续上行,成长线持续下行,到了2017年中期,两者间的估值鸿沟已经显著缩小,但是这种比较仍然局限于成长蓝筹股和消费白马股之间。
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