研究报告内容摘要:
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顺丰控股(002352)深度报告:一路顺“丰”迈向综合物流服务商
当前顺丰相当于2000-2004 年的UPS、FedEx。个人散件和高端电商件推动国内快递业务持续增长,筑牢顺丰盈利的基本盘。尤其对于个人散件来讲,更具性价比的经济件报价甚至低于通达系。假设顺丰在商务件和高端电商件市占率持平,在个人散件市占率稳中有升,2018-2020 年国内快递业务收入复合增速为16.75%。
快运和冷运业务是收入增长的主要新动力。毛利率的提升主要来自人均效能和设备设施利用率的提升。总体来看,预计2018-2020 年的毛利率为17.90%、18.12%、18.22%。
投资建议:调整盈利预测,将投资评级从“增持”上调至“买入”。预计2018-2020 年EPS 为1.05 元、1.14 元、1.40 元(前值为1.07 元、1.12 元、1.41 元),对应PE 为33 倍、31 倍、25 倍。按照分部估值,市值区间1788.66-1933.30 亿元。考虑1 月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2 个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。
外卖行业深度研究系列一:海外对标:轻重权衡看粘性,B 端服务筑壁垒
影响外卖平台商业模式的主要因素:在平台初创阶段,餐饮门店是否具备现成的外卖配送网络是平台选择轻资产和重资产的核心因素。
韩国外卖由C 端向B 端的模式切换:韩国在经历过抽佣模式阶段,逐渐转变为广告费模式,并且在配送服务上进行更多的创新。欧美轻资产稳扎稳打,收并购实现外延:美国的GrubHub 在上市后不断通过收并购扩大规模并逐步提升佣金率,但采用自行配送后盈利能力大幅减弱。
从盈利方面看,平台的发展基本会历经两个阶段,第一阶段平台抽佣率趋同,主要通过内生增长和外延扩张获得更高的流量导入和规模效应,在这一阶段,以较低的获客成本获取更高的市占率是关键;第二阶段,平台出现佣金分层,此时平台掌握议价权,通过提供竞价排名、广告、支付管理等获得额外服务费用。
从社融底到经济底,宽信用成效演绎进行时——19 年社融预测及对经济底的前瞻判断
1 月金融数据开门,社融底部区间探明。在近年来金融监管和地方政府等主体融资方式变化的背景下,无论是死抱着“旧口径”社融不放、还是只盯着企业中长期贷款等单一科目,都是非常不可取的,因为这样无法在已经出现巨大变化的金融环境中正确把握社会融资的变化趋势。
板块观点:我们正在宽信用的正确方向上,对宏观经济和银行基本面的过度悲观预期需要修正,当前估值(板块0.8 倍19 年PB)和实际基本面趋势严重背离,看好银行板块估值修复。我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,重申“财务余量”的辅助维度,拐点首选平安银行、光大银行、上海银行、常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。