A股进入估值洼地 或迎来长线配置良机

　　近期，A股市场又遭遇一轮探底行情，其中7月6日上证综指创出阶段性新低2691.02点，整体估值处于近3年多来的洼地。

　　出现阶段性底部的情况，在A股历史上并不少见，自2000年以来，上证综指在熊市中曾创出3次底部，分别是998.23点、1664.93点、1849.65点，最近的2016年1月27日则是出现阶段性的低点2638.30点，因为上证综指5178点以来的这一轮熊市是否结束尚待观量。

　　在阶段性底部，估值水平较低是一大共同特征。而相较以往，目前A股市场出现较大的变化。有私募机构合伙人告诉第一财经记者，一方面，当前A股市场机构投资者占比较大，最近一两年已出现‘去散户化’现象；另一方面，随着上市公司数量增加，对经济的代表性也在逐步增强，使得A股市场结构性机会相较以往多。

　　此外，近年来市场的投资风格逐渐转变为“业绩为王”。有券商分析人士认为，2018一季度A股净利润率为10.2%，随着经济步入由大到强时代，A股净利润率中枢也将进一步抬升。

　　后市该如何投？“做好防守，再找机会反击。”多位机构人士均表示，中长期角度看好消费升级和创新两大投资主题，并在这两大主线上寻找性价比高、成长和估值相匹配的公司。

　　又一次探底

　　最近一个月的时间，A股又遭遇一轮持续下跌，其中尤以6月19日下跌幅度最大，上证综指失守3000点整数关口，重回“2”时代，此后跌势不止并不断刷出阶段性新低，最新的阶段性低点2691.02点是在7月6日创出。这相较今年年初时的最高点3587.03点，跌近25%。

　　对于这次A股下跌的原因，上海朴信投资管理有限公司创始合伙人、投资总监朱昆鹏告诉记者，目前的市场行情与近几年市场的变化有关，一方面投资者结构、投资的方法、研究方法包括估值体系相较以往进行了调整，投资机构更注重寻找高质量、高成长性的公司，并兼顾合理的估值。

　　一位北京的资深基金经理也表示，除了外围因素外，短期资金面趋紧也是一个原因，“现在比较大的问题是信心，如果大家对中国经济发展的信心比较强，去杠杆的节奏可以把控，整个风险还是可控的”。

　　伴随着这轮股市的持续下跌，股权质押的风险也逐步暴露，在业内分析人士看来，股权质押是前期影响市场的重要因素之一，但是从整体情况来看，股票质押融资风险总体可控，主要是部分因盲目扩张、想赚快钱、基本面较差的上市公司股权质押需要注意，但大多数专注做主业、质地优秀的上市公司并未面临此类风险。

　　以时间线纵观A股市场，2000年以来，在弱市行情中，持续跌出阶段性底部的情况并不在少数。对应的时间点分别为2005年6月6日上证综指创出低点998.23点、2008年10月28日上证综指跌至1664.93点、2013年6月25日上证综指下探出1849.65点，2016年1月27日创出阶段性低点2638.30点。

　　拉长上证综指的盘面走势来看，998.23这一低点是从2001年6月14日的最高点2245.44点开始下跌而致，期间经历陡坡式下跌、盘整再度震荡下跌，累计跌幅53.87%，历时4年；之后上证综指震荡上行，于2017年10月16日攀至最高峰值6124.04点，但在一年的时间下跌逾4000点，跌幅超7成，创造出新的底部1664.93点；接着上证综指再度上扬，在2009年8月4日创出新高3478.01点，经过盘整、震荡下跌、盘整之后再度创出阶段性低点1849.65点，前后历时近5年；之后经过盘整，上证综指在2015年6月12日创出新高5178.19点，经历三次异常波动，创出阶段性低点2638.30点，累计下跌46.59%。

　　对于历次股市阶段性底部出现时的背景，一位的私募机构高管回忆称，2005年6月份那次，主要是因为当时监管层提出启动股权分置改革的试点工作，市场对此没有信心而引发恐慌，之后证明是正确之举；2008年的低点则是因为国内宏观政策系统性收紧，叠加全球金融危机冲击；2013年6月份创新低主要是因为“钱荒”事件。

　　海通证券首席策略分析师荀玉根在近期的报告中也做出类似的分析，对于2016年年初市场下跌的原因，他指出，“源于在15年12月美国加息后市场担忧人民币贬值风险，以及熔断机制的推出放大了市场恐慌情绪。”