A股进入估值洼地 或迎来长线配置良机

　　估值处于相对低位

　　每一次阶段性底部的出现，有些影响因素可能类似，也会出现一些类似的特征，但也有不同之处，这背后也体现出A股市场不断演变的过程。

　　估值水平较低是每次阶段性底部出现时的一大共同特征。以7月6日的估值情况来看，A股市场整体市盈率(TTM，下同)为15.41倍，为今年以来最低水平。其中，上证A股市盈率为12.51倍，深证A股市盈率为25.74倍，中小企业板市盈率为28.59倍，创业板市盈率为48.51倍，前三者的市盈率均为今年以来最低水平，而创业板的市盈率最低水平则是在今年2月份。

　　以代表A股中规模大、流动性好的沪深300、中证100、上证50三大指数的市盈率来看，分别为11.50倍、10.69倍、9.68倍。

　　对比上述4次阶段性底部时A股市场市盈率情况，7月6日的A股市盈率高于2008年10月28日的13.77倍、2013年6月25日的11.99倍，低于2005年6月6日的18.43倍、2016年1月27日的17.67倍。

　　以相对代表蓝筹股的沪深300指数市盈率来看，7月6日的这一项市盈率水平介于前两次底部和后两次底部之间，即高于2013年6月25日的8.91倍、2016年1月27日的10.94倍，低于2005年6月6日的13.34倍、2008年10月28日的12.80倍。

　　在多位资本市场人士看来，目前A股处于低位震荡的状态，市场估值处于相对低位，但是否已到底部尚不好说。

　　不过随着A股的演变，当前市场情况与此前下跌相比也出现一些不同之处。投资者结构方面是一大体现，“跟以前相比存在较大的差异，当前市场是机构投资者较多，受过专业训练的投资者增多，研究上市公司更具有深度和广度，尤其是最近一两年出现‘去散户化’现象，市场对概念的炒作也没有以前明显。”朱昆鹏分析称。

　　中国银河证券研究院投资研究部负责人鞠厚林近期也指出，今年一季度，非散户持仓的持仓比例超过60%，A股市场的机构化程度明显提高；此外，国际化进程也在加快，有利于国外投资者和国外的投资理念进入到中国，国外投资者更加青睐各行业的蓝筹。

　　从上市公司的广度和深度上来看，朱昆鹏认为，目前上市公司对经济的代表性与2005年和2008年之时存在较大不同，当前随着上市公司数量增加，类别更具多元化，对整个经济的代表性在逐步增强，从而使得A股市场结构性机会相较以往多，不像以前因证券市场的上市体量较小，容易出现齐涨齐跌的情况。

　　从上市公司的数量来看，2005年6月6日时，上市公司数量为1301家；2008年10月28日时，上市公司数量为1570家；2013年6月25日时，上市公司数量为2453家；2016年1月27日时，上市公司数量为2803家；到今年7月6日时，沪深两市共有上市公司3531家。

　　此外，近两年来，业绩成为A股市场的核心变量。“新时代行业集中度提升和产业结构优化将推高A股净利润率。”荀玉根分析称，2005年以来A股净利润率均值为8.9%，高点在2007第三季度，为10.9%，低点在2005年第四季度，为5.0%，而2018一季度A股净利润率为10.2%，随着经济步入由大到强时代，A股净利润率中枢也将进一步抬升。

　　“根据2011年-2017年各个季度的净利润占全年比重均值和2018年一季报业绩，推算出全年净利润，最后结合所有者权益推算出ROE(净资产收益率)。由此，推算2018年A股ROE为11%，剔除金融后为9.9%，剔除金融两油后为10.9%，ROE仍处上升周期中。”荀玉根做出预判。