天风证券：利率下行动力切换将有助A股提升估值

　　中证网讯（记者 张勤峰） 今年以来，中国货币和债券市场利率大幅下行，但并未刺激股票市场估值扩张，A股反倒呈现出杀估值的特征。天风证券策略研究团队认为，这背后原因或在于驱动利率下行的主导因素在于融资需求回落而非货币主动宽松。但他们认为，未来利率下行的主导因素可能发生变化，对A股估值的影响亦将生变。

　　天风证券策略团队指出，利率上行在大多数情况下对于大盘股的估值更有优势，利率下行在大多数情况下对于小盘股的估值更有优势，但这是相对的概念。当利率下行的时候，小盘股能不能赚估值提升的钱，取决于导致利率下行的原因。如果利率下行由货币需求（融资需求）回落导致，那么会抑制风险偏好，股票依旧要杀估值。相反，如果利率下行由货币供给增加导致，那么则会提升风险偏好，股票估值就有修复的动力。

　　该团队认为，2018年导致市场利率下行的因素中，以融资需求回落为主，货币的宽松为辅，这一过程中，央行虽然四次定向降准，但都发生在每个季度的第一个月，目的主要是对冲每季度首月增值税缴税对流动性产生的冲击和资管新规表外回表内带来的货币需求，因此在去杠杆的背景下，货币的宽松是以平抑流动性的冲击为主。而随着2019年利率下行的因素，由货币需求下降转为货币供给提升，估值已经创出历史新低的几个指数（创业板指、中证 500、中证 1000 等），均有较强的估值修复动力。