全球市场混沌 何处是资金避风港

　　2018年四季度以来，全球资产一度陷入“腥风血雨”，国际原油价格与美股之间互相“拖累”，也殃及到大宗商品以及A股市场表现。背后的驱动因素有哪些？2019年大类资产将如何演绎？投资者该如何避险？本期特邀请格林大华期货宏观研究员赵晓霞、中电投先融期货宏观分析师田瑞一起探讨。

　　国际油价与美股携手走低

　　中国证券报：最近几周，国际油价与美股的波动性越来越趋同，关联性甚至一度高达75%，两者走势之间缘何会产生互相“干扰”？

　　赵晓霞：国际油价主要受供求关系影响，影响供应的主要是地缘局势，影响需求的主要是宏观经济，而美国是原油的第一大消费国，因此美国经济对国际油价的影响非常大。美股的主要影响因素包括两个：其一是美国经济，其二是美国的资金成本。从以上可以看出，国际油价和美股都将受到美国经济影响，当美国经济成为主导因素时，二者就会表现出强相关性。一旦经济预期不好时，美股与油价就会同时大幅下挫；当经济复苏预期强烈时，美股与国际油价就会同时大幅上涨。

　　就近期来看，国际油价与美股相互“拖累”，主要是因市场对美国的经济前景看淡，美国多项经济指标出现下滑，消费者信心指数9月为100.1，10月开始回落，目前已回落至98.3；代表需求的耐用品订单同比增速8月为12.1%，目前已下滑至5.29%。12月中旬，美国2年期与5年期、3年期与5年期国债到期收益率均出现过倒挂，这也是对经济前景悲观的标志。经济的悲观预期导致国际油价和美股同时下跌，这是最近二者相互“拖累”的原因。

　　事实上，2000年以来，国际油价与美股表现出五次强相关性，经济预期越强相关性越强，2008年7月至2009年2月是美国金融危机最严重的时期，经济悲观预期强烈；2009年2月至2011年4月，美国实行了两轮量化宽松，经济复苏预期尤甚，这两段时间内国际油价与美股的相关系数都高达0.95。

　　田瑞：近几周以来，多数资产出现明显的下跌走势。其中，国际原油价格和美股的波动性有趋同迹象，且单纯从波动性角度来看，其关联性一度曾高达75%。但这并不意味着二者真有如此高的关联性，因导致大幅波动的原因有所差别。

　　具体来看，影响国际油价走势的关键因素是其供求矛盾变化。12月初，在欧佩克减产协议尚未开始有效实施情况下，欧佩克已经准备好再次延长减产协议，甚至是加大减产幅度。不过，预计目前达成的减产量并不足以平衡2019年的原油市场。从欧佩克限产会议所达成的弱于市场预期的结果来看，短期内市场供给能否明显回落仍存变数，主要因产油国在限产分配和执行方面具有较大不确定性。同时，在市场预期2019年全球经济下行导致未来需求有所收缩的背景下，供需矛盾的平衡点向供过于求一端倾斜。此外，政治因素方面，既有对部分产油国的制裁，尽管实际情况不及市场预期，也有美国总统特朗普对此前高油价情况的“点名批评”，这些因素对原油价格的变化形成了明显扰动。再结合主要经济体情况来看，尤其是中国最新公布的经济数据不佳，更是引发市场对油价走势的悲观预期，因而导致近期国际油价显著下跌。若想改变这一情况，需要欧佩克减产持续一段时间才有可能。  

　　从美股方面来看，影响美股连续性大跌的因素较多，其中比较重要的因素集中在美联储加息、10年期国债收益率走高，以及市场对后期美国经济情况的担忧，即维持偏强情况的持续性，还有减税等政策对企业盈利提振的作用可能减弱、资本回流引发的股份回购接近尾声。以上几点对美股大跌产生的影响较大。

　　因此，整体来看，原油价格和美股下跌并无相互“拖累”之说，相反，国际油价大幅下跌后会在一定程度会压制通胀水平，通胀水平较慢达到目标水平会使得紧缩货币政策执行趋缓，从流动性和利率水平角度来看，反而会在一定程度会有利于权益类市场。