申万宏源:看好包装以及成品家居板块
研究报告内容摘要：
本期投资提示：
①本周观点：
1）继续看好包装板块：短期看上游原材料成本回落带来的盈利弹性（根据我们自上而下的研究，包装板块的盈利受PPI 和CPI 的剪刀差影响；短期来看，尤其是以白卡纸为原材料的纸包装，有望体现盈利弹性）；中期看新客户新领域的开发开拓；长期看竞争格局改善带来的话语权提升。
从长期子行业洗牌，龙头竞争格局改善的角度，看好行业整合空间最大，且龙头净利率已经处于历史低位的瓦楞纸箱包装龙头合兴包装。公司披露2018 年中报预告，业绩大幅增长，即使剔除非经常性的损益部分，18H1 净利润仍同比增长42%-92%。印证我们前期看好公司的逻辑：瓦楞纸箱包装行业近几年在外力作用（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅上涨+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。
劲嘉股份（烟标主业企稳回升，抓住细支烟、中支烟等细分市场放量机会；以茅台为代表的酒包装领域稳步拓展放量，国内外新型烟草布局，持续回购体现公司信心）、东风股份（烟标复苏，消费品领域投资，新型烟草布局）、裕同科技（原材料价格回落提供利润弹性，新客户新领域市场的拓展）、奥瑞金（核心客户增长企稳，高附加值产品陆续开发，两片罐市场竞争格局改善带来的盈利弹性）。
2）家居：最近家居板块估值回落较多，一方面国内棚改货币化预期变化，另一方面定制家居有竞争加剧的担心（Q2 增长承压）。
成品家居：竞争格局相对较好，龙头借助新品类开拓，渠道外延扩张，对冲潜在地产影响，实现稳健增长。看好：顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。我们预计这几家公司中期业绩仍能实现稳健增长，且中长期依然受益于扩品类、扩渠道及管理改善带来的利润率提升。受市场整体情绪波动，近期调整多的品种提供较好的布局时机。
定制家居领域：终端竞争升级，对企业综合管理能力提出更高要求。虽然短期因竞争升级增速承压，但有利于提升行业竞争门槛；但中长期角度，定制行业渗透率提升，以及向全屋定制升级，提升客单价的逻辑，依然提供长期增长空间，不必过于悲观。从增速与估值匹配角度，推荐索菲亚（17H1 基数偏高，18H1 同比增长面临一定压力；但近两月终端接单效果良好，预计18Q3 起增速将显著改善；司米橱柜6 月单月实现盈利）、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
3）轻工消费：长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，自由现金流稳定增长，包括晨光文具和中顺洁柔。
分板块介绍，重点跟踪个股情况更新：
1、家居：
成品家居领域：
竞争格局较优，龙头加速展店，后续原材料价格回落有望带来利润弹性。
顾家家居：事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度。
美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通，多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。我们预计中期业绩仍将延续高增长。
喜临门：公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传，延续高速增长；经销商体系加强优胜劣汰，资源向头部倾斜。内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后，后续利润率有望显著改善。长期角度，从全球经验看，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内CR3<10% (vs 美国CR3>60%)。
大亚圣象：产品线结构调整+提价落地+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善，大家居持续布局可期。2018 年估值仅10 倍，显著低估。
定制家居领域：
终端强调全屋套餐推广，顺应消费者一站式购买需求，且有效提升客单价，构成新的成长动力；未来行业增速将面临分化，经销商稳定相关，柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。
行业终端比拼加强，内部经营效率及经销商体系的稳定性更为重要。从增速与估值匹配角度，现阶段重点推荐索菲亚（凭借柔性化成本优势，终端推出799,899 全屋定制套餐；产品高性价比推动终端接单量显著改善。17H1 基数偏高，18H1 同比增长面临一定压力；但近两月终端接单效果良好，预计18Q3 起增速将显著改善）、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
