招商证券:建议“增持”圣农发展

　　研究报告内容摘要：

　　近三年祖代鸡引种持续低于正常需求，叠加种公鸡配比降低限制换羽，行业景气向上通道已经打开，18 年公司将迎来业绩和估值的双重改善，维持强烈推荐。

　　事件：8 月2 日，公司发布2018 半年报，上半年实现收入50.7 亿（+3.99%），营业利润3.52 亿（+214%），归母净利润3.35 亿（+204%），每股经营现金流0.83 元（+137%），单二季度实现利润2.08 亿（+376%），业绩符合市场预期。同时公司预计前三季度实现利润6.35-6.85 亿元，同比增长162.04%-182.68%。业绩大幅上升得益于禽链景气向上以及内部管理效率改善。

　　毛鸡&鸡肉价格上涨，内部效率不断提升

　　2015 年以来， 我国祖代鸡引种持续受限， 连续三年低于增长需求量（2015/2016/2017 年行业引种量分别为 72/65/67 万套）。进入2018 年，祖代鸡和父母代在产数量持续维持历史较低水平，且后补乏力。中国畜牧业协会数据显示，2018 年上半年祖代鸡引种量不足30 万套，全国商品代雏鸡产销量同比下降32.37%，行业供给短缺明显，禽链景气度持续向上，推动鸡肉产品价格回升，根据wind 山东烟台肉毛鸡收购价格显示，2018H1 毛鸡价格同比上涨24%。同时随着公司内部持续技改升级、强化管理，生产经营效率和管理效率提升明显，2018 年H1 公司收入同增3.99%，但是综合毛利率同增8.8 个pct 到13.9%，成本降幅明显。

　　种公鸡限制换羽，三季度业绩预计仍将大幅上涨

　　2018 年由于美国、英国、法国等国复关可能性较低，仅能从新西兰和波兰引种，预计全国总引种量将在70 万套左右，仍低于正常需求（80 万套），叠加当前种公鸡严重不足限制行业换羽，行业景气向上的通道已经打开，三季度业绩仍将大幅上涨。

　　盈利预测与估值：考虑到行业景气向上通道已经打开，我们上调公司业绩预测，预计公司2018-2020 年的归母净利润分别为10.04/11.95/12.11 亿，对应EPS 为0.81/0.96/0.98，给予2018 年25-27 倍PE 得出目标价20.25-21.87元，较现价具有13%-22%上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：鸡价上涨不及预期，突发大规模不可控疫病，原材料价格波动。