华泰证券-有色金属行业锆行业跟踪
研究报告内容摘要：
锆英砂龙头Iluka 发布公告，四季度价格上调170 美元/吨
据瑞道金属资讯，8 月16 日全球第一大锆英砂生产商Iluka 公司发布公告称，第四季度的锆英砂参考价格上调170 美元/吨至1580 美元/吨，有效期为6 个月；此前海外锆英砂生产商Tronox 已于5 月份宣布将三季度锆英砂价格价格上调175-180 美元/吨。18 年二季度以来，由于国内需求相对疲软，且国内锆产品价格高于海外，因此国内价格持续走弱；我们认为龙头企业再度调价，有助于平衡内外价差，或将助力市场向好。
短期国内锆价有所调整，内外价差有望修复
根据亚洲金属网的数据，从18 年4 月至8 月，国内锆系列产品的价格出现震荡下跌， 其中锆英砂和氧氯化锆的价格下跌幅度分别为5.4%和10.8%。根据价格折算，截止目前海外主流的锆英砂价格仍然低于国内，我们认为海内外价差主要由于国内市场报价频率高，可以提前反映海外企业的调价预期。当前因内外价差及需求疲弱等因素，国内价格上涨动力不足；我们认为Iluka 提价后，将带动海内外价差的修复；若9 月后需求改善，则国内锆价有望在内外市场平衡的基础上出现上涨。
国内市场消费稳中趋缓，需求有望长期增长
根据瑞道金属的资讯，7-8 月由于传统行业淡季，硅酸锆、氧化锆等下游加工产品需求相对疲软，陶瓷等下游订单不足，导致中游开工减少；部分产能也由于高温进行检修，导致短期内下游需求增速放缓。中长期来看，在陶瓷材料领域，锆的可替代性较低；随着电子产品的性能提升和“5G”通信技术的提升，氧化锆陶瓷在手机背板和指纹识别等部位较金属材料优势明显，我们认为锆下游需求具备长期发展空间。
寡头垄断供应格局，锆英砂供应受控
锆上游矿产品处于寡头垄断格局，同时地域分布较为不均衡。其中Iluka、Tronox 和RBM 是全球主要的三家锆矿供应商，根据瑞道金属的资料，RBM由于罢工等因素，四季度锆矿的供应可能减少，我们预计2019 年澳洲东方锆业的项目和Iluka 的新矿可能投产，合计约有6 万吨以上增量，18-20年之外的新增供应产能有限。
标的：东方锆业，澳洲锆矿预计四季度投产
公司作为锆行业龙头，在澳洲等地布局优质锆矿资源，原料供应有望得到有效保障，或将助力公司未来利润的大幅增厚。东方锆业与Image 达成开发其在北帕斯盆地矿砂项目的战略合作，根据公告，布伦纳项目预计18年四季度投产，设计产能3.24 万吨锆英砂。我们认为公司产品种类数量和生产规模领先行业，上游矿山投产和下游核级锆与陶瓷氧化锆放量有望于18-20 年逐步兑现。同时可关注子公司拥有锆英砂选矿业务的盛和资源。
风险提示：矿山供应水平超预期；环保力度不及预期；需求增速不及预期。
