招商证券:“推荐”凯利泰

　　研究报告内容摘要：

　　凯利泰在国内脊柱微创领域处于领先地位，近年来公司内生外延全面发展，持续聚焦深化骨科多管线、全领域布局。涌金投资入股后优化股权结构，是公司发展的全新起点。公司骨科器械业务前景广阔，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

　　公司是目前国内脊柱微创领域的龙头企业。公司自成立以来主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售，产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗。凯利泰与艾迪尔大骨科类产品线及销售渠道等逐步优化整合后，产品种类更加丰富，  PVP、PKP、椎体融合器、导管、成型器等多类型产品形成了较为完善的椎体成形整体解决方案，为公司从脊柱微创产品龙头企业向骨科全领域龙头企业迈进奠定了坚实的基础。

　　深化骨科器械全领域布局，Elliquence产品销售潜力大。Elliquence并购已完成股权交割，有望于四季度开始贡献利润，其主要产品椎间孔镜微创手术系统在全球范围内产品优势明显，为公司进一步着重挖掘国内椎间孔镜市场潜力打下基础。目前我国腰椎病患者已突破2亿人，其中近亿人适用微创手术治疗，但目前整体手术治疗率不到20%。随着分级诊疗政策的推广和医保政策的推行，未来手术治疗率有望提高到30%以上，且微创手术将逐步替代开放手术，椎间孔镜潜在市场极其广阔。

　　涌金投资战略入股，战略布局值得期待。涌金投资于今年2月份进入公司，目前合计共持有公司9.74%股权，为第一大股东。涌金投资属于长期财务投资者，预计不会过多干涉公司管理层的战略规划。转变为董事会控制下的管理层经营模式后，公司管理效益提高，多领域战略布局推进节奏有望加快，涌金投资的产业资源也为公司外延并购带来更多可能性。

　　首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。考虑支架业务剥离的影响，我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为6%  /  47%  /  34%，EPS分别为0.29  0.42  /0.57元，对应2018年30倍PE。我们看好公司在骨科微创领域的发展前景，未来大骨科产品线布局值得期待，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：核心产品价格大幅下降；并购整合进度不及预期。