华泰证券:建议“买入”广州酒家

　　研究报告内容摘要：

　　Q3  业绩增长加速，预计与中秋节错位有关

　　Q1-Q3  公司实现收入20.14  亿/+19.15%，归母净利润2.99/+49.88%，扣非归母净利润2.88/+46.23%；Q3  收入12.23  亿/+21.89%，归母净利润2.39亿/+51.90%，扣非归母净利润2.39  亿/+51.27%，略超我们此前预期，我们预计与中秋错位带来的18Q3  月饼销售回款同比大幅增加有关。我们预测18-20  年EPS1.05/1.28/1.73  元，目标价28.00-29.21  元，维持买入评级。

　　毛利率持续提升，应收款增长较快

　　18Q3  毛利率59.58%，同比提升0.72pct，我们预计与毛利率较高的月饼业务旺季增长较快有关；销售费用率26.49%，同比下降1.32pct，管理费用率7.36%，同比下降0.62pct，财务费用率-0.41%，同比下降0.01pct。截至Q3  公司应收款1.97  亿，较18H1  增加1.4  亿，Q3  旺季收入增长较快带来应收款项相应增加；在建工程0.92  亿，较18H1  增加0.07  亿。

　　产能拓展顺利进行，业绩释放可期

　　18H1  公司月饼车间已完成综合技改并新增一条生产线；联营公司德利丰积极筹备投产工作，补充馅料及饼酥类产品的产能需求；同时新设立粮丰园弥补部分产能短缺。此外，公司公告8  月以2966  万元取得梅州基地13  万平米的土地使用权，9  月以2392  万元取得湘潭基地11  万平方米土地使用权。我们预期2020  年前后伴随湘潭（规划产能2  万吨）、梅州（规划产能1.6  万吨）两大生产基地建成，产能有望扩张带动业绩增长（17  年月饼+速冻合计产量仅2.7  万吨）。

　　股权激励计划获批，有望激发员工活力、提升国企效率

　　10  月22  日公司公告第一期股票期权激励计划获广州市国资委批复，尚需提交股东大会审议批准。本次激励对象共计256  人，包括高级管理人员共3  人，中层管理人员、核心骨干共253  人，授予的股票期权行权价格为18.21  元，行权条件为2019  年至2021  年各年收入和扣非归母净利润环比增长率均不低于（含）10%，2019  年至2021  年公司现金分红比例均不低于30%。股权激励的顺利实施有望提升员工活力，助推公司实现经营效率提升及业绩释放。

　　产能扩张稳步推进，维持买入评级

　　2020  年前后伴随湘潭、梅州两大生产基地建成，产能有望扩张带动业绩增长。餐饮预计发展稳健，伴随广深地区门店稳步扩张，有望持续以“广州酒家”老字号树立品牌。考虑Q3  业绩有中秋节错位影响，暂维持原盈利预测18-20  年EPS1.05/1.28/1.73  元。我们预计18  年食品/餐饮业务净利润分别为3.6/0.6  亿元，可比食品、餐饮公司18  年平均PE29/22  倍，分别给予公司食品/餐饮业务18  年28-29/20-22  倍PE，合计目标市值113-118亿，原目标价34.60-36.69  元，调整至28.00-29.21  元，维持买入评级。

　　风险提示：生产基地建设进展不达预期、异地市场拓展进展不顺。