国信证券:建议“买入”广州酒家

　　研究报告内容摘要：

　　前三季度业绩同增9%，Q3表现良好略超预期

　　前三季度，公司实现营收24.09亿元，同增19.60%；实现归母业绩3.25亿元，同增9.12%（扣非后同增7.88%），略优于我们此前的业绩前瞻；EPS0.80元。Q3，公司收入14.57亿元/+19.19%，业绩2.60亿/+8.86%，扣非后+10.85%。

　　Q3月饼销售良好，速冻及其他食品高增长，省外渠道继续发力

　　Q3，公司实现食品收入12.88亿元/+20.35%，其中月饼收入10.29亿元/+14.87%，维持良好增长；速冻1.39亿元/+51.15%，较上半年（+22.77%）进一步明显提速；其他+45.68%。餐饮收入为1.62亿元，同增12.44%，增势良好。Q3公司省内/省外销售各增12.14%/43.62%，省外销售继续发力；直销/经销销售额各增13.72%/23.39%。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.40亿/+12.44%；存货1.92亿元，同增37%，相对支撑后续销售。Q3公司毛利率同比微降0.96pct；期间费率增0.37pct，整体较上半年（+2.28pct）有所优化，其中管理/研发费用率增1.11pct/0.29pct，预计因产能扩张带来前期费用增加，销售/财务费用率降0.92pct/0.11pct。

　　预计2019年增长平稳，产能奠基、多管齐下催化明后年成长

　　结合公司前三季度表现以及对公司的持续跟踪，兼顾公司股权激励行权要求（19-21收入、扣非业绩环比增速不低于10%），我们预计2019年全年有望保持平稳增长。中线来看，未来2-3年公司将逐步进入产能释放高峰期，湘潭（一期8月已投产）、梅州基地（预计明年下半年投产）的相继建成达产，以及粮丰园、利口福公司生产基地改造，有望推动明后年公司产能增长70-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道共同发力、以及整合陶陶居带来多品牌成长，有望推动明后年业绩明显提速。长线来看，依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争，通过品类丰富和跨区域扩张，有望带来长期成长想象空间。

　　风险提示:

　　食品卫生安全风险；产能上线、收购整合、政策或所得税优惠可能低于预期等。

　　产能为基，“跨区域+创产品+新整合”助成长，维持“买入”

　　维持19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元，对应PE28/23/19x。公司已逐步进入产能释放高峰期，依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑，维持“买入”评级。