招商证券-煤炭股有望迎板块性估值修复

　　研究报告内容摘要：

　　每周观点

　　动力煤方面，本周产地煤价震荡走弱，但春节临近停产煤矿增多，预计将对价格有一定支撑；港口煤价企稳回升，得益于近期市场采购需求增加。前期港口贸易商集中抛货所剩货盘不多，在运输成本支撑下，贸易商惜货挺价。国内电厂11月份招标的进口煤大都已经靠卸，1月份通关是大概率事件，预计煤价仍将承压。煤焦钢方面，本周钢厂高炉限产检修态势进一步扩大，市场采购需求低迷，而焦企随环保设备完善，开工率和库存增加，销售压力较大，而焦煤价格承压回落。投资策略方面，近日宏观逆周期调节政策不断出台，周五下调存款准备金率1个百分点，引发大盘反弹。行业层面，高库存局面持续压制采购需求，煤价遭遇旺季下行，短期内较为弱势，后续仍需重点关注进口收紧时点，但就全年来看，我们认为不必对煤价过于悲观，判断秦港Q5500现货中枢价格在600-630元。目前板块中仍有1/2公司破净，预期过于悲观，后续宏观逆周期政策不断加码，若配合中观层面明确反转，则煤炭股有望迎板块性估值修复。推荐两类煤炭标的：蓝筹白马类、低估值资产注入类。

　　煤焦钢：煤焦钢价格弱势运行，双焦库存有所回升

　　焦钢价格弱势运行。上海地区螺纹钢HRB400  20mm报价3780元/吨，跌30元/吨或0.8%；上海热轧板卷3.0mm价格为3670元/吨，持平。天津港一级焦平仓价2400元/吨，持平。临汾主焦精煤车板价1690元/吨，持平；临汾1/3焦精煤车板价1410元/吨，跌20元/吨或1.4%。

　　焦炭、焦煤库存有所回升。北方四港焦煤库存182万吨，上升29万吨或18.7%；样本独立焦化厂焦煤库存957万吨，上升11.7万吨或1.2%；北方四港焦炭合计310万吨，上升22万吨或7.6%。

　　动力煤：港口煤价企稳回升，电厂库存加快回落

　　港口煤价企稳回升。秦皇岛港大同优混（Q5800）报611元/吨，涨9元/吨或1.5%；山西优混（Q5500）报585元/吨，涨9元/吨或1.6%；山西大混（Q5000）报509元/吨，涨11元/吨或2.2%。

　　电厂日耗攀上高位。六大发电集团库存1464万吨，下降118万吨或7.4%；库存天数为18.5天，下降2.2天；本周日均耗煤79.2万吨，上升5.4万吨。

　　投资策略：行业层面煤价有所转暖，但高库存仍未化解。近期宏观逆周期调节不断加码，市场悲观情绪有所缓和，若进一步配合行业基本面反转（如进口调控），煤炭股有望迎板块性估值修复。推荐两类煤炭标的：蓝筹白马类（陕煤/神华/兖煤）；低估值资产注入类（山煤/山焦/淮矿/潞安）。

　　风险提示：贸易摩擦恶化；进口限制不及预期；国改进程低于预期