华泰证券-有色金属行业动态点评
研究报告内容摘要：
历史股息率出发，寻找不确定下的稳健性
我们根据Wind 数据，回顾了15-17 年有色行业主要公司的现金分红和股息率数据；从历史情况来看，股息率高的企业以加工行业龙头和资源型的大市值公司居多，且具备高利润增速和较好盈利能力的企业分红概率更高。我们采取历史分红比例线性推演等方法，估算18 年企业可能的股息率；我们认为19 年产业景气向上的行业包括新能源、5G、军工，铜、黄金和铌磷等小金属的龙头资源型企业具备较好的抗风险性，有望保持较为稳健的盈利能力。
纵观历史，股息率居前企业多为加工和资源类龙头
根据Wind 数据，2015-2017 年股息率靠前的企业呈现出一定特征，一是加工型企业居多，并且多为细分子行业的龙头企业。同时，在资源型企业中，以大市值龙头企业居多，且呈现品种多元化的特征，例如紫金矿业这类的铜金锌多金属企业。此外，具备高股息率的企业的利润水平一般较高，加工型企业主要通过产能增加和产品结构调整实现盈利增长，资源型企业一般是受益于金属供需改善带来的价格上涨，从而形成高利润。
参照历史进行18 年测算，高股息率预计聚焦景气向上行业
我们分别采用2015-2017 三年公司现金分红与净利润比值的均值和17 年的比值，结合18 年Wind 一致性净利润预期，估算出对应公司18 年可能形成的现金分红，并依据18 年末股价和股本推算出18 年预期的股息率数值。我们发现推算出的股息率居前的企业仍以加工和资源龙头企业为主。加工型企业主要分布在铝材加工、稀土永磁、粉末冶金和电子材料行业；资源类主要聚焦于铅锌和铜金等行业的龙头企业，测算的结果与产业景气周期契合的较好。我们认为，18 年测算得到的高股息行业中，粉末冶金、电子材料、铜金等行业19-20 年仍有望维持较高的景气度。
细分行业出发，寻找成长性和防御性品种
我们认为19 年产业景气向上较为确定的行业包括新能源、5G、军工，因此对应相关的铝镁合金轻量化和粉末冶金等加工领域有望保持较好的增长，新能源和电子相关的磁材等产品也预期维持景气。资源型企业，根据我们2019 年度策略报告《聚焦景气改善龙头，静待估值压力消逝》中对不同品种供需格局的分析，我们认为铜、黄金和铌磷等小金属的龙头企业抗风险性较强，有望在2019-2020 形成较好的防御能力。当前建议关注紫金矿业、洛阳钼业和东睦股份等标的。
风险提示：公司分红不及预期；公司盈利水平不及预期。
