国信证券-社会服务行业1月投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　1月观点：短守业绩确定性，跟踪宏观走势

　　维持板块中长线“超配”评级，短期有不确定性。总体来看，短期考虑宏观经济及基数压力，我们主要从行业相对弱周期或自身有外延或政策对冲+外资资金选股偏好双维度相对选股，建议配置：中国国旅、科锐国际、广州酒家、宋城演艺（关注六间房出表进度）等。中线来看，结合经济形势变化，若后续经济企稳且市场风格相对灵活，可择机兼顾有一定估值和业绩弹性的：如景区、连锁酒店和出境游龙头等。从中线趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，重点推荐：中国国旅、科锐国际、广州酒家、宋城演艺、三特索道、锦江股份、首旅酒店、中青旅、众信旅游、凯撒旅游、黄山旅游、峨眉山A、天目湖等。

　　业绩前瞻：预计18  年业绩同增约24%，多因素致Q4  增长放缓

　　我们预计板块重点公司18  年业绩增24%，高基数外围环境欠佳下表现仍突出。环比来看，估算相比三季报30%的增速略放缓，预计主要受部分权重股中国国旅、宋城演艺（预计Q4  原有主业增长稳定，轻资产确认节奏或有季度差异）、广州酒家（所得税调整和中秋时间差异带来基数差异）等影响。

　　基金持仓：基金重仓持股比例提升，沪股通增持中国国旅

　　2018Q4，社服板块基金重仓持股比为1.44%，环比提升0.03pct。行业前五大基金重仓股分别为中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中青旅和首旅酒店，其中广州酒家增持明显。沪/深股通增持中国国旅、宋城演艺等重仓股。

　　12  月行情：旅游板块跑赢大盘5.7pct，优质龙头涨幅居前

　　12  月，大盘仍然承压，整体下跌5.11%，但餐饮旅游板块则逆势微涨0.54%，跑赢大盘5.65pct，主要受广州酒家（+10.53）、中国国旅（+9.04%）等基本面向好等推动，其中广州酒家预计与股权激励授予及主业扩张业绩确定性相对较良好相关，中国国旅则受主要受离岛免税利好政策、三亚店经营持续向好等影响。

　　子行业：免税增势良好，海口店开业，宋城演艺花房首次交割完成

　　免税：海南免税销售额11/12  月同增约21%/16%，元旦+19%（三亚+41%，海免-47%），三亚店增势持续良好；轮渡离岛提货放开，拟剥离国旅总社聚焦免税，海口、博鳌市内免税店开业。演艺：宋城佛山项目由轻资产转自建，西塘项目调整；花房重组首次换股交割完成，公司表示19  年交割完成后六间房将不再并表。

　　风险提示

　　自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。