光大证券-社会服务行业投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　◆2019  年以来行情与业绩回顾：  市场风格切换导致整体跑输大盘

　　2019  年初以来（截至  2019  年  6  月  6  日），沪深  300  指数上涨  18.40%，而休闲服务指数上涨  9.79%，主要因为市场风格切换，休闲服务板块整体跑输沪深  300。

　　◆2019  年行业基本面判断：经济周期影响下，细分板块短期承压

　　免税行业：行业受经济波动影响小，继续保持高速增长，因其主要品类进口化妆品与奢侈品仍保持着高速增长态势，中免市内免税店青岛厦门两地已开业，未来值得期待。

　　酒店行业：加盟比例持续增长，其中新开店贡献比例不断提升，未来开店速度仍不减；Revpar  整体增速虽有所下滑，但预计下半年在低基数的效应下增速将有所回升。

　　景区：降价导致传统景区承压，休闲化人工景区因周边游需求大、可复制性强，保持增长。

　　出境游：中短期仍受到包括安全事件、宏观经济、汇率等多重因素影响，长期增长趋势不变。

　　餐饮：仍将保持分散态势，关注高速扩张的行业龙头。

　　其他板块：经济下行周期中，建议关注高成长的社服子板块人力资源（灵活用工）。

　　◆投资主线：

　　预计  19  年下半年行业整体平淡，但部分子板块如免税、人工景区有望震荡上行，成长性强的人力资源子板块也有望走出独立行情。预计下半年低基数效应下酒店、出境游子板块存在波段行情。

　　两大投资主线：1）有业绩支撑的白马股：中国国旅、宋城演艺。2）高速成长的细分行业龙头：科锐国际、海底捞。

　　◆风险分析：

　　1）宏观经济景气度影响可选消费下滑。  2）自然天气等不可控因素影响游客量低于预期。3)原材料涨价、食品安全等影响餐饮行业盈利。