申万宏源-交通运输行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　航运：VLCC  本周下跌21%至22670  美元/天，去年同期为9994  美元/天，Q2  为传统淡季，预计同比仍将提升。短期主要变量为（1）伊朗船队180  天豁免期后退出情况，当前伊朗船队AIS  全部关闭，连续3  周无信号。进一步退出可能（2）PEC  与俄罗斯取消了4  月的会议，主要关注委内瑞拉制裁情况。向上催化为（1）中美恢复石油LNG  贸易（2）限硫令对运力退出效应在下半年显现，（3）伊朗制裁豁免期过后运力进一步退出。短期拆船较低于预期，仅1  艘退出，关注限硫令叠加淡季后续退出情况。继续看好油轮周期上行，核心标的中远海能、招商轮船。集运贸易战抢运后利空落地，关注4  月提价情况，中远海控AH  已进入布局阶段，右侧投资者可等待一季报及旺季涨价落地验证。

　　快递：电商快递2.0  行情风已起。1-2  月业务量同比增长21.9%。同时，1-2  月韵达股份、申通快递、圆通速递业务量同比增长46.9%、44.1%、53.4%。从需求端来看，1-2  月实物商品网购增速仅为19.5%，我们认为客单价持续下降的背后，反应的是电商消费结构的变化，在经济下行和消费放缓的预期下，需求具有韧性的淘宝件、拼多多件拉低了整体客单价。行业集中度方面，1-2  月份CR8  提升至81.3，行业集中度再创2017  年3  月份以来的新高。从电商件快递公司来看，给予中通、百世单量增速合理假设，1-2  月份CR6  单量市占率78%左右（2018Q1  为70%），行业集中度提升的背后仍然是二三线快递在掉队，如1  月份安能物流已经退出小包裹快递市场。从单件收入来看，1-2  月同比下降仅1.6%，主要电商件上市快递公司的可比口径单件收入下降幅度也仅仅只有5%左右。回顾今年初启动的电商快递1.0  行情，启动之初是风险收益比的考虑，持续上涨的推动力是月度单量增速持续超预期。我们认为，随着年报或一季报的临近，电商件快递公司总部成本管控的成效将会在业绩中得到验证，而单件成本改善幅度将会成为电商快递2.0  行情的重要催化剂。

　　航空：19  夏秋航季时刻增速回升至9%，广州深圳与二三线城市放量明显，扣除红眼航班后增速明显回落，而目前大量夜间航班仍处审批阶段，具体实施有待观察。埃塞航事故引发737MAX8  全球范围内停飞，国内架数占比虽少，但增量影响超三分之一，停飞持续越久对供给影响越明显。Q1  油价虽出现小幅反弹，但同比2018Q1  仍有明显跌幅。租赁准则实施后经营租赁并表导致汇率弹性变大，随着未来油价与汇率改善持续发生，航司成本压力快速释放，Q1  有望迎来业绩底部。民航强国战略首次提出通过“鼓励航空公司联合重组、混合所有制改造，打造世界级超级承运人”，利好行业整体竞争格局转好，随着供给侧改革的持续推进，航司盈利能力仍处于长期上升通道，业绩有望快速反弹。我们继续重点推荐业绩更为稳定的中国国航。

　　铁路公路港口：面对市场不确定性，防守建议布局大秦铁路、宁沪高速及粤高速，进攻建议关注招商公路、日照港、青岛港。铁路板块，19  年建议关注铁路资产证券化带来的板块性行情，其中进攻线条继续看好具有估值修复空间的广深铁路，防守建议布局高股息业绩稳定的大秦铁路。公路板块，一方面建议长期防守配置高现金分红比例的宁沪高速、深高速、粤高速等，另一方面建议关注不受地域限制全国布局的高速投资运营龙头招商公路。港口板块，建议关注依托瓦日线上量及精品钢基地投产，吞吐量确定性上行业绩有翻倍空间的日照港，及受益产业链延伸带来业绩相对高增长同时股息有待修复的青岛港。

　　回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨4.22%跑赢沪深300  指数1.85个百分点(上涨2.37%)。子行业物流、公交、公路、港口、铁路、机场、航运、航空板块上涨，其中港口板块涨幅最大为6.50%。  2）数据回顾：中国沿海干散货运价指数收于980.46点，周下跌1.5%；CCFI  指数收于813.37  点，周下跌0.9%；BDI  指数报收于690  点，周下跌5.5%。

　　维持行业观点，推荐快递、铁路、航运、航空等行业：

　　个股组合：中远海能（底部确认，左侧布局）/韵达股份（业务量增速持续大幅跑赢行业）/日照港（估值构建安全边际，未来基本面确定性向上）/大秦铁路（业务稳健低估值高股息）/深高速（高股息有绝对收益，业绩仍有确定性增长）/申通快递（基本面改善带来估值修复机会）/广深铁路（业绩利空出尽，估值有修复空间）/招商公路（全国布局路产，高成长性）