光大证券-油服行业价值分析报告

　　研究报告内容摘要：

　　◆政策支撑行业回暖，上游资本支出明确增加。在国家大方向指引下，三大石油公司均明确要增加上游勘探开发资本支出。2019  年，中石油勘探开发资本支出预算为  2282  亿元，同比增加  16.4%；中石化计划勘探开发资本支出  596  亿元，同比增加  20.8%；中海油资本支出预算总额  700-800亿元，同比增长  13%至  29%。随着  2019  年  OPEC  减产计划的执行和伊朗原油出口量的持续下降，我们看好第二季度原油季节性需求上行，国际油价继续回升，全球上游资本支出有望进一步提升。总体来说，我们认为2019  年是勘探开发支出真正兑现之年，油服行业景气度有望复苏。

　　◆我国陆上油气产量下降，海洋油气开发是大势所趋。随着陆地原油资源的开采到达瓶颈，我国主要常规陆上油田逐年减产，海洋油气资源逐渐成为我国资源增量的主要来源。尤其是我国南海海域拥有丰富的海洋油气资源，油气储量惊人，且拥有规模巨大的可燃冰带。根据中国石油报的数据，南海油气资源量约占我国油气总资源量的  1/3。由于主要储量大多位于深海区域，我国当前对南海油气的开发程度较低，随着未来深海勘探和采油技术的日趋完善，南海油气大开发有望被提上重要日程。国内油服行业中海油系受益将最为显著。

　　◆页岩气可采资源量丰富，后续勘探开发潜力大。我国常规天然气资源匮乏，但页岩气可采资源量居世界第一，达到  31.6  万亿立方米。为降低我国天然气对外依存度，国家出台系列政策推动页岩气的开发，三大石油公司也表示将加大页岩气的勘探开发力度。若  2020  年页岩气产量实际达到“页岩气十三五规划”目标要求的  300  亿立方米，按中石化涪陵页岩气田的投资金额来估算，新增投资金额约为  630  亿元。因此我们预期未来页岩气勘探开发将维持较高景气度，利好国内相关油服公司。

　　◆投资建议：鉴于三大石油公司上游资本支出计划增加，油价在今年二季度有望逐步回升，我们认为油服行业景气度有望复苏，推荐中海油旗下的海油工程、中海油服和中海油田服务（H），以及石化油服、通源石油、中曼石油、惠博普、博迈科这些相关标的。

　　◆风险分析：原油价格下跌风险；中美贸易摩擦加剧风险；上游资本支出投入不及预期风险；页岩气开发进程不及预期风险