国泰君安:建议“增持”东方证券

　　研究报告内容摘要：

　　本报告导读：

　　公司投资与资管业务差异化竞争力鲜明，是上市券商中稀缺的优质标的；2019  年业绩深蹲起跳，投资业务收入弹性高，贝塔属性更强。首次覆盖给予  2019  年  1.8X，增持。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予东方证券  2019  年  1.8X  PB，对应目标价  13.90  元，给予“增持”评级。中性假设下，我们预测东方证券  2019-2021  年  EPS分别为  0.39/0.44/0.52  元，同比增长  123.7%/12.6%/17.8%，BVPS  为7.72/7.94/8.21  元，  ROE  为  5.1%/5.6%/6.4%。综合考虑东方证券相对估值法和分部估值法结果，取两者更低值，给予公司  2019  年  1.8X  PB估值，对应目标价  13.90  元，溢价  34.8%，给予增持评级。

　　公司投资与资管业务差异化竞争力鲜明，构成公司前两大收入来源，是上市券商中稀缺的特色优质标的，后续收入占比将进一步提升。1）公司投资业务收入占比、业务规模均远高于同业，股债配置并驾齐驱，投资收益率优于行业且牛市时弹性更高，随着后续业务布局及机制的优化，投资业务业绩稳健性有望提高，从高贝塔向高质量发展；2）以权益类为主的主动管理核心竞争力将进一步扩大，更高的主动管理占比和偏股优势将助力公司保持远高于同业的资管业务综合费率和公募基金管理费率，收入占比有望继续提升；3）业内最早提出财富管理转型，改革效果显著，经纪业务质量逐年提升，体现为更高的机构经纪业务占比、更高的经纪业务客户质量、更稳健的经纪业务收入。

　　公司  2019  年业绩深蹲起跳，投资业务收入弹性高，贝塔属性更强。当前券商板块驱动力来自于市场流动性改善预期及行业红利推进进度，基于流动性改善预期，公司是贝塔思维选股的优选标的，推荐。

　　催化剂：流动性改善；市场活跃度提升；金融监管边际放松。

　　风险提示：流动性紧缩；监管加强；市场下跌及交易活跃度下降