招商证券-煤炭股估值处于历史底部

　　研究报告内容摘要：

　　年初以来，动力煤呈现窄幅波动的走势，秦港  5500  大卡动力煤基本在  600-630元/吨之间波动，煤价的弹性大幅削弱，发改委对煤价的掌控能力越来越强；焦煤价格则在焦煤品牌集群的影响下稳中微升，整体而言煤价波澜不惊，煤炭企业一季报普遍小幅增长。股票方面，年初以来煤炭板块没有走出过独立行情，一直处于随波逐流的状态，目前煤炭股的估值已经处于历史底部，行业平均  PE  不到  10倍，PB  不到  1.1  倍，安全边际充分。站在当前时点，下半年山西国企改革值得重点配置，此次国改是由山西省政府牵头推动，容易形成破局之势，重点推荐潞安环能、西山煤电、山煤国际、阳泉煤业。

　　供给：产能关投并存，供给小幅增加。年初以来，煤炭行业连续出现重大安全事故，导致行业安全检查力度大幅提升，严重制约晋陕蒙地区的矿井正常开工，尤其是陕西地区矿井负荷大幅下降，全年预计新增产量在  8000  万吨左右，增速  2.1%，达到  42.3  亿吨。进口方面，发改委今年以来一直是打压态度，尤其是对澳洲进口煤，全年预计进口量回到  25000  万吨的水平。全年合计原煤供应将达到  447959  万吨，增长  1.2%。

　　需求：电力钢铁化工行业带动需求小幅增长。需求方面我们测算增量在  1.1亿吨左右，分解来看，今年水电和核电冲击较大，火电的增速受到比较大的冲击，预计只有  2%，由此供电供热需求增量贡献仅  4500  万吨，但地产投资的韧性犹在，带动钢铁行业贡献  3200  万吨需求增量，建材行业贡献  1400  万吨，化工则受益于新型煤化工的投产将有  2400  万吨需求增量。

　　煤价：年度中枢趋稳，年内宽幅震荡。从量上看需求增长更多，但去年需求基数低，总的算下来今年供给仍然是偏宽松的，大约富余  3544  万吨，由于港口和下游库存都处于比较高的位置，因此今年很难通过补库消化，煤价中枢存在轻微的下行压力，去年港口价格中枢在  636  元/吨，今年预计在  600  元/吨附近。分品种来看，焦煤格局好于动力煤，焦煤价格偏强。

　　策略：煤炭股估值处于历史底部，安全边际充分，下半年重点布局山西国改标的。重点推荐潞安环能、西山煤电、山煤国际、阳泉煤业。