国泰君安-动力煤行业数据分析

　　研究报告内容摘要：

　　陕西新出两批复工复产名单，但整体进度缓慢状态持续。6  月榆林能源局发布第六批、第七批煤矿同意复工复产信息，其中第六批涉及产能  16  处705  万吨/年、第七批涉及产能  4  处  330  万吨/年，复工复产项目自第四批之后基本上均为相对小规模矿井，但从实际产量增速小于产能恢复增速可以判断，陕西省仍存在大量产能并未恢复生产，凸显复工进度缓慢。随着70  周年国庆的临近，陕西省的安全形势将依旧相对严峻，短期内优质动力煤供给仍旧紧张。陕西省  5  月份原煤产量  4639  万吨，较  4  月份增加  337万吨，环比增长  7.8%，产量连续恢复，但较近三年的高点（2018  年  9  月）和上年同期（2018  年  5  月）仍有分别  21%和  10%的下降；1-5  月份原煤累计产量  20263  万吨，较去年同期减少  2892  万吨，降幅  12.5%。根据目前的形势，预计全年产量仍将较去年同期负增长。

　　内蒙山西产量快速增加，对冲陕西停产影响。另外两大动力煤省份的内蒙、山西产量大幅提升，其中山西、内蒙古  2019  年  1-5  月原煤累计产量分别为  38232、40664  万吨，同比分别增长  10.6%、9.1%。我们认为产量的增长除来自大规模的新矿投产外，山西地区的产量增长还来自于开工率的提升。在陕西、内蒙、山西三大动力煤省份产量相继提升影响之下，5月全国原煤产量  31239  万吨，同比增长  3.5%，环比增长  6.2%，1-5  月累计煤炭产量同比增长  0.9%，较  1-4  月累计增速的  0.6%略有提升。

　　重点电厂库存数据表明动力煤产业链  1-5  月供需基本均衡，陕西后续产能恢复进度将决定行业中期供需。重点电厂  1-5  月煤炭累计供耗差（供煤量-耗煤量）为  962  万吨，仅相当于旺季  2  天左右的耗煤量，由此可判断动力煤  2019  年  1-5  月供需基本维持稳定，但该供需是建立在年初安全事故频发，且安全检查力度大幅趋严、致使陕西省大幅减产的政策环境之下。动力煤主要三大省产量增减对冲后煤炭总体产量平稳释放，该格局预计将在三季度末之前维持相对稳定，但需密切关注国庆后陕西复工复产和超产限制执行力度，若国庆后陕西省煤炭产量快速恢复，则四季度后供大于求的格局将会开始显现。

　　投资建议：短期来看，行业中报将受益于下水煤价跌幅收窄（部分区域坑口煤价新高）、财务费用下降、增值税率下调三重因素提振，板块周报同比仍将乐观，继续推荐  1）因产量影响过往季度业绩，但在未来会逐渐恢复，陕西煤业、兖州煤业；2）财务费用资产减值改善明显，中煤能源。从中期防守角度，继续推荐  1）煤价下跌对利润下行影响较小得到验证，长期来看盈利更加稳健的中国神华；2）关联交易占比高，强盈利基本锁定的露天煤业。

　　风险提示。经济增速下行，陕西煤炭复产进度超预期。