银河证券-科创板中期投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　科创板主要指标一览

　　（1）“科创”性

　　从研发费用占比来看，目前科创板的“科创”性或强于创业板，弱于纳斯达克，已受理企业科创板的研发费用比分布较多的在5%以下及5~10%，纳斯达克已披露上市企业研发费用比在5%以下偏少，5%~15%以及15%~25%局多，还有相当比例研发费用大于营收的企业。

　　（2）成长性

　　已受理企业企业营业收入和净利润具备较强成长性，营收和净利润复合增长率相较A股其他板块公司增长率较高。

　　科创板主要指标一览

　　（1）市盈率

　　总体市盈率均值（静态）45.55，创业板80，中小板77，纳斯达克64。

　　（2）市销率

　　总体市销率均值（静态）7.74，创业板6.7，中小板4.32，纳斯达克56.4  。

　　科创板新股定价的内外要素

　　内在要素：公司估值（不同生命周期不同的估值方式）

　　早期：  Score  card  （记分卡估值法）、实物期权法、博克斯法、  VM  指数法

　　成长期：P/S、P/MAU、P/GMV(平台交易总量)、EV/EBITIDA、SV（股东价值）/User、EV/User、  EV/FCF等

　　成熟期：PE、PEG、SOTP、P/FCF、DCF等

　　外在要素：多方博弈形成价格

　　上市企业：募集资金。发行人总市值不满足招股说明书中选择的市值标准及财务指标上市标准的，将中止发行。发行人高管及核心技术人员跟投比例不超过10%。

　　保荐券商：承销保荐收入及跟投收益。绿鞋机制。

　　投资机构：投资收益，兼顾有效报价，同一机构最高可报三档，最高申报价≤最低申报价×1.2。

　　监管机构：规则制定与监督方，平衡多方利益。

　　初步结论：

　　–科创板推出初期，预计波动幅度较大，如采取目前的发行定价机制，我们认为短期存在博弈套利空间，但预计一周后个股将出现分化行情，建议精选α