中信证券-电力行业7月数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　二产用电增速的如期回落拖累7月用电增速出现较大下滑，展望8月高温天气因素或促用电增速反弹，全年维持4%用电增速预测。水电持续高出力结合降息背景或有望享受业绩及估值双重提升；火电逆周期性突出，持续看好。

　　▍二产用电增速如期回落，拖累整体增速。2019年前7月，全社会用电量同比增4.6%。7月单月用电量同比增2.7%，增速较6月大幅下滑2.8个百分点，其中一产、二产、三产及居民增速分别为5.4%/1.2%/7.6%/4.6%，环比6月增速分别变动1.6/-3.7/-0.5/-1.1个百分点。四大高耗能行业来看，7月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为10.1%/-0.2%/4.7%/6.0%，增速环比6月分别变动-2.4/-1.5/-2.2/5.2个百分点，除化工外增速全部回落。二产用电增速大幅下滑导致单月用电增速快速回落。

　　▍装机及投资完成额增速均下滑。前7月，全国发电装机容量同比增5.5%，增速较前6月下降0.2个百分点；其中水电/火电/核电/风电/太阳能同比增1.7%/4.0%/23.6%/11.9%/14.2%。从电力行业工程投资完成情况来看，前7月电源投资同比上升0.7%，增速较前6月下降2.6个百分点，其中水电/风电投资同比分别增37.1%/51.6%，火电/核电/太阳能投资同比下降33.2%/31.1%/34.3%。

　　▍水电高出力及需求疲软挤压火电利用小时下行。前7月，全国发电设备利用小时同比降1.8%；其中水电同比上升10.1%，火电/核电/风电分别同比下降3.4%/3.1%/2.5%至2,442/4,006/1,259小时。7月单月，全国发电设备利用小时同比降4.3%。其中水电同比升6.2%，火电同比降6.7%，核电同比降1.9%，风电同比降15.3%；水/火/核/风电单月利用小时增速环比分别变动-0.7/-3.3/+4.9/-25.3个百分点。

　　▍8月用电增速或反弹，维持全年4.0%预测。此前我们在6月电力数据点评中预测7月单月用电增速或将疲弱，实际统计数据符合预期，表明当前经济仍难言景气，但7月下旬的高温天气使得三产及居民用电量增速较高，8月持续处于高温天气，用电增速或将再次反弹至5%左右水平，我们维持全年4.0%用电增速预测。

　　▍风险因素：用电量增速超预期下滑，来水不及预期，标杆上网电价出现下调。

　　▍投资策略。当前汛期已至，水电利用小时持续高增昭示厄尔尼诺影响较为突出，水电有望持续出力强劲，降息环境下类债大水电同时有望享受估值提升，推荐长江电力、川投能源、黔源电力、华能水电、桂冠电力，关注国投电力；火电逆周期性突出，当前煤价旺季不旺，行业仍处在ROE修复周期，中期向好逻辑不变，推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、京能电力、建投能源，关注浙能电力、粤电力A等。