招商证券-基础化工行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　本篇报告总结了2019年上半年基础化工行业运行情况，业绩虽同比下滑但仍保持较高水平，各项财务指标较为健康，展望未来景气度或下滑，推荐既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，维持行业投资评级为“推荐”。

　　基础化工2019年上半年虽同比下滑但仍维持较高水平。2019年上半年基础化工行业（中信）累计实现营业总收入6644.99亿元，同比增长3.12%，创下近年来新高；累计实现归母净利润为499.96亿元，同比下降14.02%。2019年Q2单季度实现营业总收入为3505.19亿元，同比微跌0.51%，环比增加11.7%；2019Q2单季度实现归母净利润262.99亿元，同比下降13.87%，环比增加16.38%；单季度收入和归母净利同比均出现不同程度的下跌，环比增加主要是由于一季度季节性因素的影响。

　　行业财务指标仍较为健康。盈利能力较好使得行业现金流状况持续改善，资产负债率降到十年来的最低水平，存货略增，以存货周转天数为代表的营运能力也出现一定程度的下降。大多数子行业景气度处于下行中，其中纯碱、聚氨酯、氟化工、复合肥、农药等子行业业绩下滑较多，与大宗化工品价格同比大幅下跌的趋势基本一致。

　　环保安全趋严形势不改，利润头部效应越发明显。需求端，主要下游房地产、汽车等出现下滑迹象，需求的恢复是未来价格能否止跌回升的重要因素；供给端，随着上半年一系列的安全环保事故，预计未来环保形势维持较严的状态不变，利润向龙头企业集中的趋势越发明显。

　　维持“推荐”评级。对于未来基础化工行业的投资机会，我们主要关注既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，主线分为两条，一是价格底部反弹及未来持续有新增产能投放的低估值龙头白马，主要推荐标的为万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新安股份，二是产能持续扩张带动的销量不断放量、业绩确定性较高的细分行业龙头，主要推荐标的为利安隆、山东赫达、金禾实业、万润股份。

　　风险提示：下游需求下滑、出口大幅下滑、产品价格大幅下跌、新增产能等。