民生证券-传媒行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　2019H1传媒整体板块净利润增速下滑收窄，板块内公司业绩分化严重

　　从传媒上市公司整体营收规模来看，2019年上半年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入2051亿元，同比增长2%，净利润为110亿元，同比下降25%，业绩依旧承压，但是相比18年底由于商誉减值导致的-98%净利润增速，下滑幅度已有所收窄。

　　上市公司业绩分化明显，龙头公司业绩强者恒强，而二三线及长尾公司掉队明显。在146家传媒上市公司中，有71家公司上半年营收实现同比增长，占比近一半，另外75家公司营收呈负增长。归母净利润增长率为正的共65家，增长率为负的共81家。业绩正增长的公司中，共14家归母净利润增速超过100%，50-100%的共10家，0-50%的共41家（占比28%）。

　　从传媒上市公司整体毛利率净利率来看，2019年Q2传媒行业上市公司整体毛利率净利率均比2019Q1有所下滑。行业整体盈利能力依旧面临较大挑战。

　　分板块情况

　　影视板块：受上半年监管政策影响，2019H1影视行业整体营收266.87亿元，同比减少7%，归母净利润19.79亿元，同比下滑64%。板块内25家影视类上市公司中，16家净利润实现负增长，占比达64%，仅36%公司实现同比增长，而平台类及IPTV/OTT细分板块景气度高。行业毛利率净利率均有下滑。我们认为十一国庆后影视监管将存在边际放松预期，影视板块或将在3季度触底。

　　游戏板块：2019H1影视行业整体营收266.87亿元，同比减少7%，归母净利润19.79亿元，同比下滑64%。业绩分化明显，过半数公司利润负增长，而龙头公司业绩回暖表现超预期，板块内25%的公司增速超过20%。Q2行业平均毛利率略有下滑，净利率方面则与一季度持平，维持稳定。按照龙头公司产品排期，我们预计三季度游戏板块景气度将继续回升。

　　出版板块：板块业绩稳定，出版板块整体营收468.72亿元，同比增长1.57%，归母净利润61.77亿元，同比增长13.54%。19家上市公司中，16家公司净利润增速为正，占比84%，其中9家增幅在20%以内，占比47%，4家公司增幅在20%-50%之间占比21%，3家公司超过50%，占比16%。行业毛利率，净利率维持增长趋势，盈利能力稳步提升。

　　营销板块：2019H1营销行业整体营收668.49亿元，同比增长2%，归母净利润32.36亿元，同比下滑45%，受宏观经济影响，广告需求依旧承压。19家上市公司中，9家公司净利润增速为正，占比47%。19年Q2行业平均毛利率由Q1的17.1%提升至18.2%，主要是分众传媒及数知科技两家公司毛利率提升贡献，净利率方面，行业平均净利率由4.3%提升到7.5%。

　　广电板块：2019H1广电行业公司整体营收220.74亿元，同比下滑9.55%，归母净利润28.11亿元，同比下滑8.85%，依旧维持行业下滑趋势。11家上市公司中，7家公司净利润增速为负，占比73%，其中仅4家实现正增速，分别为天威视讯（+0.85%），歌华有线（+19.2%），华数传媒（+27.68%）和电广传媒（+131.63%）。行业毛利率净利率维持相对稳定，毛利率微涨净利率微降。

　　未来展望：龙头公司强者恒强，看好游戏，出版及影视细分龙头

　　目前传媒板块估值及基金持仓处于历史低位，游戏，出版，IPTV,OTT等细分领域业绩回暖，景气度提升，龙头公司表现强势，而部分二三线公司及长尾公司出现掉队。我们认为目前传媒方面政策监管严格程度已经处于历史高位，十一国庆节之后传媒方面政策有边际放松预期，随着5G商用加速，云游戏，云视频，VRAR等领域，值得期待，5G有望持续催化，进一步提升整体板块估值，未来龙头公司强者恒强优势有望进一步延续，我们看好游戏，出版及影视细分龙头。

　　投资建议

　　游戏板块：游戏板块目前估值处于历史低位，看好游戏板块估值和业绩的双重修复行情，建议关注三七互娱（爆款手游带动公司业绩高增长，精准买量模式优势明显，今年新游《一刀传世》、《斗罗大陆》以及《精灵宝典》手游表现优异，预计随着腾讯视频《斗罗大陆》动漫情节马上进入高潮，影游联动作用加剧《斗罗大陆》手游导流，流水有望进一步提升）、完美世界（《我的起源》预计9月上线，腾讯、完美世界内部都高度重视，预计有望进一步增厚流水，十一之后影视政策有望边际放松，利好公司影视板块业务）、吉比特（雄厚研发实力坚持“精品化”路线，多款新游储备保障后续增长动力）；

　　影视板块：国庆档临近建议关注影视相关标的；建议关注稀缺平台公司芒果超媒、优质电影发行公司中国电影；建议关注内容制作公司如光线传媒（旗下彩条屋营业为《哪吒》出品发行方）、北京文化，院线渠道龙头如万达电影；出版板块：建议关注低估值高股息现金流稳健、具备防御价值龙头公司中信出版（大众出版龙头）、中南传媒（防御属性最高）等；

　　广电板块：5G逻辑有边际改善预期，政策再一次催化广电主题，重点关注基本面较好且有相对差异化优势的广电个股，如华数传媒、广电网络、贵广网络、湖北广电（与腾讯签订战略合作合作协议）、广西广电等；

　　体育板块：体育行业政策不断推动体育行业发展，体育产业与GDP占比有望进一步提升，看好体育行业增长（Beta）与基本面改善（Alpha）形成共振体育个股，重点关注当代明诚（顶级体育资源储备丰富，初步完成全体育行业布局，看好影视板块下半年边际反弹）；

　　其他：看好互联网金融龙头公司东方财富（互联网金融大平台优势明显，产品和渠道形成业务闭环，流量变现进入第三战略层级）及当代明诚（体育版权龙头，2020年业绩高增长）