国信证券-证券行业9月投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　行业重要动态

　　8月上市券商共实现营业收入188亿元，实现净利润64亿元。国泰君安8月收到子公司上海证券分红15.3亿元，剔除该影响后，上市券商营业收入环比下降7%，净利润环比下降6%。8月净利润环比下滑主要受自营、投行业务回落影响。上市券商1-8月净利润同比增长50%。

　　市场活跃度上行，投行、自营业务环比下降

　　（1）经纪业务方面，8月A股日均成交金额为4470亿元，环比增长12.7%；1-7月累计日均成交额为5769亿元，较2018年全年增长56%；（2）投行业务方面，8月IPO数量为15家，实际募资规模为252亿元，环比下降43%，1-8月IPO规模同比增长27%；7月再融资规模为289亿元，环比下降74%，1-8月再融资规模同比下降29%；（3）自营业务方面，股指涨跌互现，自营业务回落。上证综指下跌1.58%，上月下跌1.56%；沪深300下跌0.93%，上月上涨0.26%；创业板上涨2.58%，上月上涨3.90%；中债总全价指数上涨0.45%，上月上涨0.47%；（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，8月两融平均余额9073亿元，环比基本持平，最新两融余额（9月5日）为9447亿元。

　　投资建议

　　2019年业绩和政策改革确定性大。IPO审核常态化、再融资业务松绑、并购重组制度调整优化，券商投行业务迎来高阶发展；短融额度提升、转融资费率下调、发行金融债，头部券商融资成本有望降低，杠杆提升空间打开；证监会修订《融资融券交易细则》有望提振两融业务需求。资本市场改革持续，在低基数效应下，行业业绩有望维持高增长。此外，差异化监管使得头部券商获得更多发展优势。

　　目前券商板块PB估值为1.84倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.3-1.9倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。维持龙头推荐，推荐中信证券、华泰证券、招商证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，包括东方财富、东方证券。

　　风险提示

　　市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑；金融监管短期内抑制创新。