中信建投-有色金属行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　周度观点：

　　上证综指本周上涨1.05%到3031.24，有色板块本周上涨1.5%，跑赢大盘0.45个百分点；有色板块中，子版块表现最好的是钨（申万）板块，上涨4.21%，跑赢有色板块4.07个百分点；子版块表现最差的是黄金Ⅲ（申万）板块，下跌0.70%，跑输有色板块0.85个百分点。商品方面，工业金属延续反弹趋势，旺季来临，库存消耗速度较快，悲观情绪稍缓，期货空头有所回避。

　　扰动事件集中发生，电解铝库存下滑明显，严控产能效果初现，电解铝产能景气度上升。受台风利奇马影响，山东部分地区遭遇严重水灾导致魏桥集团面临停产风险；随后新疆信发发生漏槽事故造成50万吨/年系列电解槽停产；阿坝铝厂受泥石流影响，减产2.4万吨/年。8月受到一连串供给扰动事件影响，铝价持续走高，攀升至年内高位。国内期货主力合约飙涨至年内最高点14455元/吨。除去意外发生的供给扰动事件，铝价上涨更为重要的原因是国内电解铝去产能现阶段已形成对新增电解铝产能有力的管控，供需达成了阶段性的平衡，一旦发生扰动事件或者供给缩减预期，将直接影响当前的供需平衡导致库存显著变化。

　　截止本周，电解铝7地社会库存下降至88.3万吨，较上周下滑2.9万吨，较上月下滑7.9万吨。据安泰科统计，截止8月底中国电解铝建成产能4072.8万吨/年，同比下降6.7%，运行产能3517万吨/年，同比下降5.7%，环比下降3.8%，月度开工率下降至86%。国内产量方面，2019年8月中国电解铝产量300.2万吨，日产量显著下降至9.68万吨，相当于2017年10月的产量水平。考虑到8月减产自月中开始，9月中国电解铝产量将继续表现下降。从现阶段的数据上看，可以说中国电解铝供给侧改革已经取得了确定性成果，电解铝的供给过剩问题开始逐步扭转，相关企业已经度过最难熬的寒冬。

　　三季度氧化铝快速下滑，看好下半年铝企利润。以山东氧化铝价格为例，从2017年初自2000元/吨价格开启上涨后，到2019年初基本处于高位震荡格局，截止6月依然维持3100元高位。氧化铝价格也挤占了电解铝企业的盈利空间。但随着电解铝企业产能收缩以及国内外氧化铝新增产能投产，氧化铝价格进入三季度后快速回落，项目前已经跌落至2500元/吨附近。三季度均价显著下滑，下半年电解铝企业利润仍有上升空间。

　　推荐标的：洛阳钼业、江西铜业、鹏欣资源、云铝股份、锌业股份、株冶集团