中信证券-交通运输行业9月数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　外围贸易风险转好叠加逆周期调节力度加强，Q4公商务出行有望转好，期待需求反弹带来三大航估值修复。新增国际运力增投高景气日韩航线，叠加去年低基数，春秋航空国际线改善有望持续。近期首都机场市场悲观预期修复，中性假设下预计业绩底为15亿左右，估值优势仍明显，继续推荐。

　　▍需求增速不及预期，三大航客座率持平或降，期待需求反弹带来估值修复。9月国航/南航/东航ASK同比+4.9%/+11.3/+12.1%，东航、南航运投增速略提升。首都机场流量管控影响持续，国航运投增速创Q3新低。国航/南航/东航整体客座率提升+0.1/-0.36/-1.47pct，需求增速低于预期，三大航收益或承压，期待流量管控影响出清后的需求反弹。9月25日北京大兴机场正式通航，南航、东航日均航班量20~25班次，获得10%时刻份额的国航有望巩固北京枢纽的优势地位，南航、东航或改善北京市场国际线布局、实现双枢纽运营。

　　▍春秋航空客座率仍为最优，新增国际运力增投高景气日韩航线，吉祥京沪线时刻增至3对。9月，春秋/吉祥ASK同比+13.1%%/23.3%，整体客座率同比提升3.42和-0.36pcts至90.5%、85.7%。9月春秋航空客座率表现仍为最优，新增国际线运力更多投向高收益日韩航线。其中国际线客座率同比提升10.7%，预计国际线受去年泰国沉船事件低基数(2018年9月国际线客座率同比下降7.7%至77.5%)和日韩航线出行高景气的影响。10月吉祥航空转场大兴机场，受益搬迁奖励政策，吉祥航空京沪线时刻增至3对，预计增厚客公里收益0.9%左右，有望消化宽体机运力增量和提高收益水平。

　　▍预计Q4航油价格下降8%~10%，或现油汇影响同时向好。2019Q3航油出厂价同比下降10.7%，10月降幅扩大至14%。10月16日布油收于58.74美元/桶，预计Q4航油同比下降8%~10%。航油价格每下降10%，三大航对应航油成本减少17~21亿，航油压力同比缓解。Q3人民币对美元汇率贬值3.97%，经租进表后三大航汇率敏感性升至3.3~5.2亿，预计Q3油汇影响基本对冲。贸易谈判缓和有望推动汇率升值，Q4或现油汇影响同时向好。

　　▍深圳机场客流增速创新高，首都机场全年起降架次或降3%。9月，首都机场、上海机场、广州白云和深圳机场飞机起降架次同增0.4%、2.2%、5.2%、6.6%，旅客吞吐同增-1.0%、2.4%、8.5%、13.4%。深圳机场客运增速创近18个月新高。10月27日大兴机场转场开始，预计北京首都机场10月起降架次同降4%，全年起降架次同降约3%。市场悲观预期修复，中性假设下预计首都机场业绩底为15亿左右，估值优势明显，继续推荐。

　　▍风险因素：需求不及预期，油价快速上涨、人民币贬值超预期。

　　▍投资策略。9月，航空需求不及预期，三大航客座率持平或下降。外围贸易风险转好叠加逆周期调节力度加强，Q4公商务出行或转好，期待需求反弹带来三大航估值修复。推荐Q4或迎需求反弹，估值处于底部的三大航和吉祥航空，长期看好穿越周期更具成长的春秋航空。首都机场市场悲观预期修复，中性假设下预计业绩底为15亿左右，估值优势明显，继续推荐。