申万宏源-交通运输行业9月数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　供给增速降幅明显，资源影响逐步显现。根据民航局统计，9月民航共保障各类飞行499887班，日均16663班，日均同比增加6.63%，与夏秋航季计划时刻表增速相同。分航司来看，与2018与2017年同期相比，除吉祥航空外其余航司供给增速均出现明显下降。以往ASK长期保持较快增速的南方航空与春秋航空9月ASK同比增速分别仅为11.28%与13.13%，国航ASK增速更跌至5%之内，仅吉祥航空在赫尔辛基线带动下ASK出现大幅回升，包括航班时刻在内的各种航空资源短期对供给形成明显制约。115号文以来时刻增速始终未快速反弹，而在时刻库优化红利逐步消失后，航司难以通过拉长航距等方式提高ASK增速。根据民航局统计，1-9月航班正常率仅为79.62%，距离80%的目标值仍有一步之遥，供给侧改革进程远未结束。预计未来ASK增速仍将会缓慢回归至与时刻增速相适应的合理增速区间，反弹至高位概率较低。

　　需求压力持续存在，客座率环比大幅下跌。根据民航局统计，9月共完成旅客运输量5475.3万人次，同比增长8.9%，自2019年3月以来增速已连续数月低于10%。而国庆7天假期共运送旅客1280万人次，同比增长仅5.1%，平均客座率约84.9%，整体来看特殊事件对于航空需求影响较大。而从航司角度来看，旺季之后9月各航司客座率环比均出现大幅下跌，同比客座率波动虽小，但收益管理上航司大概率会以客座率为首要目标，未来在需求压力下可能出现量平价跌的现象。

　　负面成本冲击已过，Q3业绩企稳回升。Q3在地缘政治冲击下原油价格暴涨与急跌互现，但平均价格远远低于去年同期水平，预计Q3单季度燃油单价同比下跌10%以上，燃油成本将大幅下跌。与此同时在外部利好影响下Q3汇率未出现大幅贬值，测算下汇率变化对三大航业绩影响与去年相同，整体影响可控，Q3业绩有望迎来触底反弹。

　　供给约束即将加码，业绩有望二次爆发。除7月1日已落地的民航发展基金标准减半政策外，利好因素有望将在近期逐步到来。10月底我国将进入冬春航季，时刻增速有望再次下降，供给端将维持低速增长。加之Q4各种特殊事件影响减弱，预计需求将逐步回暖，供需改善下座收可能逐月跌幅收窄甚至再次上涨。随着外部影响逐步向好，汇率与油价等因素将向有利于航司业绩增长的方向变化，2019Q4与2020Q1有望迎来业绩的二次爆发。

　　投资建议：重点推荐中国国航。中国国航供给始终维持合理增速，收益管控能力强，座公里收入行业最优，旺季座收跌幅较小，未来需求等短期影响结束后盈利能力逐步恢复，成本压力缓解下业绩弹性有望快速释放，同时国航作为民航业第二批混改试点单位，混改计划已落地，未来运营效率有望明显提升。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率贬值，空难等突发安全事故。