中信证券-电力行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　三产及居民用电增速回升，推升9月用电增速。10月冷空气较早来临，经济亦具备韧性，用电增速或整体稳定，全年维持4%用电增速预测。水电全年业绩明确，降息环境下或有望享受业绩及估值双升；火电逆周期性突出，持续看好。

　　▍三产及居民用电增速回升，推升整体用电增速。2019年前9月，全社会用电量53,442亿kWh，同比增4.4%，增速与前8月持平；9月单月用电量6,020亿kWh，同比增4.4%，增速较8月用电增速3.6%回升0.8个百分点。其中一产、二产、三产及居民增速分别为5.8%/3.6%/8.5%/3.3%，环比8月增速分别变动+4.2/-0.7/+2.0/+5.1个百分点。四大高耗能行业中，9月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为2.7%/-4.8%/5.3%/-0.9%，增速环比8月分别变动-2.2/-6.3/+2.2/+1.1个百分点，非金属与化工增速提升，有色与黑色回落。

　　▍装机增速微增，投资完成额增速下滑。前9月，全国发电装机容量1,863.3GW，同比增5.7%，增速较前8月提升0.1个百分点；其中水电/火电/核电/风电/太阳能同比增1.2%/4.4%/24.1%/12.5%/12.8%。从电力行业工程投资完成情况来看，前9月电源投资同比上升6.0%，增速较前8月提升0.8个百分点，其中水电/风电投资同比分别增30.2%/73.0%至526/598亿元，火电/核电/太阳能投资同比下降28.9%/29.8%/26.4%。

　　▍夏汛尾声来水平淡，火电发电量增速转正。前9月，全国发电设备利用小时同比降2,857小时，同比降1.7%；其中水电同比上升6.9%至2,903小时，火电/核电/风电分别同比下降3.1%/2.3%/2.9%。9月单月，全国发电设备利用小时315小时，同比增长0.3%。其中水电降3.4%；火电升1.8%；核电降5.4%；风电降13.8%；水/火/核/风电单月利用小时增速环比分别变动-4.7/+6.7/-9.6/-21.1个百分点。

　　▍10月用电增速或整体稳定，维持全年4.0%预测。此前，我们在8月电力数据点评中预测9月单月用电增速或稳中微降，实际统计数据略高于我们的预期，其中三产与居民的增速回升对用电量增速带来支撑。进入10月，冷空气来临早于往年，经济虽难言乐观，但仍具备韧性。预计单月用电增速或将微降至4.2%左右，维持全年4.0%用电增速预测。

　　▍风险因素：用电量增速超预期下滑，来水不及预期，标杆上网电价出现下调。

　　▍投资策略。夏汛告一段落，水电累计利用小时数维持增长，为全年业绩奠定坚实基础。降息环境下类债大水电同时有望享受估值提升，推荐长江电力、川投能源、黔源电力、华能水电、桂冠电力，关注国投电力；火电逆周期性突出，旺季以来煤价持续同比回落，行业仍处在ROE修复周期，中期向好逻辑不变，推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、京能电力、建投能源，关注浙能电力、粤电力A等。